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注冊

政策引領高質量轉型,雙碳重塑黑色產業發展

2022-01-01 10:08:12 新浪網 

文丨一德期貨黑色事業部

核心觀點

宏觀核心觀點:2022年海內外政策和經濟周期錯配格局有望延續,國內政策重心轉向穩增長,政策路徑預期為修正供給收縮--結構性寬信用--寬貨幣--寬信用。美國債務周期將進入收縮期,貨幣量的寬松將結束,但加息會打破美國經濟的正反饋,加息節奏預計會較為謹慎。國內經濟整體將下行,增速目標預計5.5%,逆周期板塊GDP需對沖工業和出口下行來穩定經濟增長。美國耐用品周期預計將進入下行階段,正反饋有望轉向負反饋,經濟下行斜率取決于美聯儲加息節奏。

成材核心觀點:2022年供給端在政策上的調節還會具有持續性,但僅僅是同比不增的壓減目標仍難以匹配同比-3%的需求,成材將延續供需雙弱格局,運行重心下移。1季度,采暖季后會有大量的復產出現,但需求上難見到快速的回升與之匹配,因此會帶來階段性的供需錯配,進而再通過市場化方式進行調節,所以3-4月是利潤收縮的重要窗口期。

鐵礦石核心觀點:2022年全球鐵礦石產能仍有增量,其中四大礦山增量2787萬噸,其他地區增量2208萬噸,國內礦山增量-61萬噸。供應節奏會呈現前低后高走勢,但供給量受生產成本影響會更加明顯,價格維持在90-100美元區間不會明顯造成主流礦山減產預期,邊際供給減量核心價格區間在60-70美元。

廢鋼核心觀點:2021年廢鋼市場始于高到貨+高消耗+高庫存,終于供需兩弱+庫存累積。預計政策仍將對2022年的供需關系形成擾動,2022年上半年終端需求預期不佳,廢鋼受性價比影響單邊過剩,長流程鋼廠以去化庫存為主,短流程鋼廠受廢鋼資源過剩影響利潤可期。2022年下半年隨著前期庫存消耗+穩增長發力,廢鋼需求有望回升。

煤焦核心觀點:2022年預計煤焦整體需求較2021年穩中有降。供應方面,1季度因季節性減產,整體庫存壓力將出現緩和。2季度碳元素需求回升,煤焦特別是焦炭端的供應壓力也將顯現。但疫情影響下煤炭進口(主要是蒙煤進口)存有變數,碳元素供應面臨擾動。3-4季度需關注煤炭政策的變化,一旦焦煤的供應能力不能在保供政策結束后維持較高水平,焦煤將出現供應缺口。

合金核心觀點:2021年供應端政策實施處于嘗試階段,政策波動性偏大,行情也隨“風”搖曳;2021年的前車之鑒,2022年能耗政策有望更科學和有持續性,政策導向傾向從裝備爐型和技術水平對合金企業進行要求和限制,合金產量波動預計將趨于平滑,各省能耗分配難有進一步收縮,錳硅合金和硅鐵產能處于偏過剩狀態,核心矛盾是產能如何有效轉化為平衡產量的焦點。

2022年黑色產業運行關鍵詞匯總

2022年黑色產業平衡表匯總

備注:

2022年平衡表數據預估:

1. 需求:①螺紋需求-5%;②熱卷需求+0.6%;

2. 成材產量:①螺紋產量-4%;②熱卷產量-0.05%

3. 鐵鋼產量:①生鐵產量-2370萬噸或-2.75%;②粗鋼產量-3000萬噸或-2.96%;

4. 鐵元素供應:①進口量11.04億噸,同比-3000萬噸或-2.64%;②國產礦產量-60萬噸或-0.23%;③廢鋼產量+1000萬噸;

5. 煤焦供應:①焦炭總供應-1.73%;②焦煤總供應-2.7%;

6. 合金供應:①硅錳總供應+4%;②硅鐵總供應0%;

2022年1季度平衡表數據預估:

1. 需求:①螺紋需求環比-37%、同比-13%;②熱卷需求環比-2.8%,同比-4.87%

2. 成材產量:①螺紋產量環比-0.63%、同比-15.86%;②熱卷產量環比+3.35%、同比-5.5%;

3. 鐵鋼產量:①生鐵產量環比+2.7%,同比-11%;②粗鋼產量環比+9.6%,同比-14.66%;

4. 鐵元素供應:①進口量環比-5.2%,同比-2.2%;②國產礦+廢鋼貢獻環比+44.19%;同比-12.81%;

5. 煤焦供應:①焦炭總供應環比+2.37%,同比-11.49%;②焦煤總供應環比-1.69%,同比-8.6%;

6. 合金供應:①硅錳一季度供應環比+2.70%,同比-13.25%;②硅鐵總供應環比+7.63%,同比-8.03%;

2022年度及2205合約黑色產業策略推薦匯總

正文

01

產業宏觀評估

1.1 國內方面

1.1.1 正確理解高質量發展利于把握中長期政策思路

黨的十九大就明確提出我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段,黨的十九屆六中全會通過的《中共中央關于黨的百年奮斗重大成就和歷史經驗的決議》將高質量發展的重要程度再度拔高,在我國由全面建設小康社會目標轉向全面建成社會主義現代化強國目標階段中,高質量發展理念將會始終貫徹,正確理解高質量發展將助于對中長期政策思路的把握。

提出背景:我國社會主要矛盾已轉為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾,不平衡不充分的本質就是發展質量不高。我國發展階段已由全面建成小康社會轉入全面建成社會主義現代化強國,質的提升要優先于量的提升,但質的提升并不意味著量的忽視,而是要在提升質的過程中實現量的持續增長,量的增長依然重要。

階段定義:我國現在處于由高速增長轉向高質量發展階段,處于轉型期,該期間風險易發高發,經濟面臨大幅波動風險,而經濟大幅波動會破壞生產要素和社會財富;诖,宏觀穩定的訴求增強,為避免經濟大幅波動,宏觀政策由逆周期調節轉向跨周期調節,宏觀政策將更為審慎,前瞻性也將更強,需做好政策預期管理。而防范化解各種重大風險特別是系統性風險仍將是底線思維,著力用高質量發展來從根本上防范化解各類風險,而非讓風險硬著陸。

核心特征:創新發展作為第一動力是高質量發展的核心特征,只有創新驅動才能推動我國經濟從外延式擴張上升為內涵式發展,能否實現由要素投入驅動向技術創新驅動的跨越也是能否成功跨越中等收入陷阱的關鍵所在。高質量發展將更注重生產要素效率的提升,而非量的增加,會對傳統穩增長政策產生影響和改變。

發展主線:深化供給側改革為主線,要通過供給結構的調整和優化來適應、引領和創造新需求,供給側改革并非只針對傳統的上游行業,金融領域和下游領域都要深化供給側改革。結合雙碳轉型和創新驅動,未來實體行業供給側改革的重心應是加大低碳減排投資,加大高新產業的投資,加大對制造業的升級投資,限制傳統高耗能行業的產能擴張投資。在堅持以供給側結構性改革為主線的過程中,還要重視需求側管理,需求側管理的基點是擴大內需,擴大內需分為新需求的增量發展和舊需求的平穩發展。新需求主要是發揮我國超大規模市場優勢,為新產品新技術新業態迭代提供應用場景,推動供應鏈產業鏈優化升級。舊需求主要針對傳統經濟推動力的地產和基建,在新需求占比不高的背景下,要先立后破,傳統需求仍需要保持平穩發展,而且在城鎮化尚未結束前,地產和基建也有平穩發展的訴求;ㄈ灾С诌m度超前建設,但將更加注重新基建。地產將回歸居住屬性,圍繞居住條件改善相關投資仍將得到支持和保障,地產平穩健康發展對于穩定經濟波動仍有重要意義。

政策思路:中長期政策重心將由逆周期調節轉向跨周期調節,傳統需求刺激轉向供給調整,貨幣總量寬松轉向結構寬信用。轉型期要處理好經濟發展與風險防范的關系,風險防范意義重大,化解風險要堅守底線思維,防止演變為系統性風險,避免經濟大幅波動。

1.1.2 政策重心由防范風險轉向穩增長

國內2021年的政策重心在于防范風險,主要是化解房地產和地方債務的風險。風險防范措施以“供給收縮為主”,通過限制房地產企業和居民銀行貸款來抑制資金持續流向房地產的趨勢,通過控制基建項目來抑制地方政府盲目舉債,房地產和基建都面臨資金供給約束,成為經濟下行的最主要驅動。2021年整體呈現政策弱勢的一年,政策的收縮導致2021年經濟先揚后抑,信用進入緊縮階段。

2021年是“雙碳”進入落實階段的元年,但因缺乏系統性和協同性,各市場主體的認知出現偏差,引發先破后立現象,導致煤炭和電力供給緊張的局面,“運動式減碳”、“一刀切拉閘限電”和能耗雙控多因素疊加,使得上游供給收縮導致PPI高企,未跟隨經濟下行進入下跌階段,上游高價格使得下游利潤預期逐步惡化,加杠桿意愿下降。而下游端地產調控也出現一刀切管控現象,恒大事件后金融機構對房企的風險偏好進一步下降,暴雷房企逐步增多,地產失速擔憂情緒加重,市場信心再遭打壓,緊信用格局越發顯著。

進入2021年下半年,觸發穩增長條件的經濟指標逐步增多,央行也在逐步釋放穩增長信號,8月央行召開的金融機構信貸形勢座談會,以及三季度貨幣政策執行報告中刪除管好貨幣總閘門的表述,2022年政策轉向基本確認,但上下游的供給收縮是導致本輪經濟下行和信用緊縮的核心因素,且該因素使得2021年國內整體格局并不是傳統的衰退,而是呈現“滯脹”特征,局面破局的第一步是對供給收縮進行修正,在“脹”未解決前,針對“滯”的穩增長力度會相對克制,比對歷史,經濟下行疊加高PPI一般對應的是比較溫和的貨幣擴張。整體看,應對“滯脹”,供給收縮修正優先于總需求擴張,寬信用政策會優先于寬貨幣。

上游供給政策修正主要是針對雙碳政策的理解和執行,雙碳是長期戰略,這個趨勢不會改變。但在雙碳政策執行中,如果缺乏系統性和協同性,很容易引發電力緊張。因為下游減排和結構升級會加大對電力的消耗,會加大能耗雙控完成的難度,在此過程中若同步減少碳的供應,在非化石能源占比偏低和使用穩定性不高的背景下,是很容易引發因缺煤導致的電力緊缺現象!2030前碳達峰行動方案》對雙碳政策在實施過程中,有了更清晰的原則性指導,對安全降碳提出了更高的要求,降碳不能危及到能源安全和經濟發展,要優先強度控制,而非總量控制,碳達峰實施進程不能激進,避免一刀切限電限產和運動式減碳,對短期供應端的收縮預期有修正。從長期看,先立后破才是正確方向,碳需求要先達峰,而非供應先達峰。對于能耗雙控的調控原則也需要調整,由用電量和GDP的比值轉為火力發電和GDP的比值將更為合理。粗鋼壓減政策,目前仍未有明確的修正信號,但在限制出口的大背景下,產量增速的控制有望成為常態。

下游供給收縮修正主要是針對建筑需求領域的資金供給收縮,尤其是修正地產端的資金供給“一刀切”式的收縮,要保障合理的資金供給,避免房地產硬著陸。下游供給收縮修正能起到穩定信用的作用,對緩解信用緊縮局面有積極意義,但尚不足以扛起信用擴張的重任。

拉動終端需求和提升企業加杠桿意愿是傳統信用擴張的主要措施,即通過政府加杠桿(基建)和居民加杠桿(房地產)來拉動終端需求擴張以及通過抬升下游企業盈利預期和降低工業企業資金使用成本提升企業加杠桿意愿。但因地方債務風險尚未消除,債務約束下政府加杠桿空間有限,尤其是傳統基建增長將面臨約束。因國家轉入高質量發展,房地產驅動將弱化,房地產貸款集中管理制度約束下居民加杠桿空間也將被約束。

在此背景下,對直接拉動終端需求的政策力度不宜有過高的期待,政策重心將會側重于提升企業加杠桿意愿。提升企業加杠桿意愿的核心是利潤的改善,尤其是下游企業的利潤改善,這需要上游保供的持續發力來實現。資金使用成本層面,整體貸款利率并不高,按照三季度央行的表述是處于歷史偏低水平,但因為前期上游價格高企導致下游企業利潤預期快速惡化,導致信用利差一直處于高位運行,信用分層現象較為嚴重,這會使得傳統貨幣寬松政策的效果大打折扣,貨幣寬松難以實現精準滴灌,貨幣政策工具創新迫切性增強。近年來,央行不斷嘗試結構性寬信用工具,由先借后貸轉向先貸后借,針對中小微和低碳減排領域進行再貸款操作,以達到引領資金流向和解決信用分層的目標。

1.1.3 逆周期板塊需要給予經濟支撐

高質量發展的內涵要求宏觀穩定性,逆周期調控轉為跨周期調節,避免經濟大幅波動,經濟增速目標將逐步趨向經濟潛在增速,央行研究部門測算十四五期間經濟潛在增速在5.1%-5.7%區間,劉世錦團隊測算在5%-6%區間,潛在增速普遍預期降速。因基數效應及穩增長政策的傳導時滯,2021年經濟增速市場普遍預期較高(年初普遍預期8%以上),但國家經濟目標仍定在6%,這也能表征經濟目標逐步趨向潛在增速,若目標明顯脫離潛在增速會引發市場預期的波動,不利于保持宏觀穩定性?紤]到經濟目標調降的連續性,疊加換屆周期需維穩市場信心,2022年GDP目標增速預計在5.5%左右,若目標定在5%則是偏悲觀的預期,意味著穩增長力度期待值更低。

2021年經濟整體增速呈現回升態勢,實際增速表現低于市場預期,因基數效應,季度增速波動較大。分結構看,傳統逆周期調控板塊的建筑、房地產和金融板塊成為主要拖累項,順周期板塊的工業成為穩定增長的核心支撐,這和2021年防范風險的政策主基調基本匹配,逆周期板塊在2020年發力后2021年降速也符合預期。但地產后期的一刀切式管控,以及上游因運動式減碳引發限電頻發,導致地產和建筑板塊加速下行,工業企業也受到供需兩端的沖擊出現降速。2022年穩增長政策由弱轉強,但經濟因政策傳導的時滯,2022年整體GDP增速將下行,考慮基數效應以及2021年四季度政策開始轉向和修正,預計經濟增速先抑后揚。

工業企業作為順周期板塊,雖然政策仍支持工業的發展,但考慮到逆周期板塊對順周期板塊的領先性,隨著房地產板塊和建筑板塊的下行,2022年工業板塊GDP增速下行是較為確定的,而且海外耐用品周期有見頂預期,疊加出口PMI訂單的領先性,出口因素對國內工業的提振作用也將弱化,工業GDP增速不容樂觀。在順周期板塊下行壓力較大的階段,逆周期板塊需要給予一定的支撐,不然經濟將面臨失速風險。

隨著國內信貸脈沖見底,2022年逆周期板塊里的金融板塊有望走強,利于支撐國內經濟。在歷史上,占比約15%左右的房地產和建筑板塊在順周期板塊下行的階段,基本上至少有一個板塊需要起到逆周期穩定增長的作用。房地產目前最大的問題是資金問題,雖然資金限制有修正,但作為房企資金主要來源的銷售不啟動,房地產行業仍將延續負反饋的節奏(銷售不好--資金受限--房企暴雷--金融機構風險偏好降低--資金改善難度大--房企拿地下降--新開工下降--銷售被動下降),負反饋甚至會影響到房地產在建項目的強度。

建筑板塊對應的是建筑產值,主要包括房地產相關建筑、基建和制造業固投,2022年制造業固投有望延續建筑板塊穩定器的作用,基建發力預期在增強,但力度預計相對溫和,若房地產建筑活動失速,建筑板塊難以扛起逆周期調節的重任,而要改變地產建筑失速的態勢,需解決房企資金問題,也就是商品房銷售要能穩住。房地產板塊對應的商品房銷售額,穩住商品房銷售,房地產板塊GDP增速就能穩住。但考慮到房地產調控大方向不會改變,房地產貸款集中管理制度放松可能性極低,總量貨幣寬松力度預期不強,商品房銷售大幅回升的基礎也不存在,房地產板塊以一己之力扛起逆周期調節的大旗也不現實。綜合看,2021年房地產和建筑板塊同步大幅回落在歷史上是很少見的,這也說明受基建強度下降影響兩者關系同步性在增強,2022年預計兩大板塊均修復的概率較大,單一板塊都不宜給予過于樂觀的預期。

1.1.4 換屆年經濟平穩過渡為主

2022年是20大召開的年份,也是政府換屆年份,市場對換屆年份的政策是有期待的。但比對歷史換屆年經濟增長和貨幣政策端都是偏穩定的,并無顯著回升規律,尤其是經濟增速換擋后經濟增長和貨幣政策的波動逐步平穩,除非經濟遭受意外沖擊,經濟增速明顯偏離潛在增速的時候,貨幣政策發力迫切性才會增強。

和逆周期調控更為相關的固定資產投資在換屆年也沒有顯著的回升規律,換屆周期的第二年(t+1)回升概率更大。2022年財政預算繼續下滑會限制基建投資強度,本輪換屆周期的第一年基建投資仍難期待過高。根據財政收入對財政預算的領先性,2023年財政預算有望提速,基建表現或更值得期待,基本符合換屆周期固定資產投資增速的波動規律。

換屆年對房地產的影響也不顯著,商品房銷售和房屋新開工都無顯著回升規律,換屆周期的第二年回升概率會增強。結合目前的地產調控思路,地產會優先修正前期資金限制過于嚴苛的政策,因個貸余額占比仍處于貸款集中管理制度要求的上限附近,個貸增速仍面臨約束,2022年房地產政策全面轉向需求端刺激的概率不大,房地產政策大概率以托為主基調,即修正房地產貸款限制+適度松動需求端的政策組合。

1.1.5 國內PPI進入下行周期概率較大

2021年PPI整體呈現上行趨勢并不超預期,走勢仍能和信用周期的領先性對應,但上漲幅度是遠大于本輪信用擴張幅度的,這主要和上游供應收縮有關,加大了國內工業品的上漲彈性。這從庫存周期也能側面反映,本輪補庫周期從金額的角度增速創近十年的高位,補庫周期之所以持續這么久和供應收縮導致庫存量的水平偏低有關,而非是需求大幅擴張所致。展望2022年,根據信用周期的領先性,PPI將面臨下行壓力。因下游利潤下滑態勢短期仍難改變,2022年原料庫存面臨去庫壓力,而PPI主要和原料庫存變動更為同步,原料去庫也會導致PPI下行壓力加大。

因上游供給政策修正,供需缺口有望閉合,雖然工業品需求2022年下行斜率有望放緩,但因供應逐步轉為過剩,在需求下行周期未扭轉前,工業品仍面臨下行壓力。整體看,信用周期向下滯后傳導需求周期下行+主動補庫意愿不足+供應回升是2022年PPI下行的主要拖累項。

1.2 海外方面

1.2.1 美國將進入債務收縮周期

根據美國未來十年的預算計劃,在經過2020年和2021年的債務周期加速擴張后,2022年美國將進入債務收縮周期,財政支出預算和財政赤字額都將有比較明顯的收縮。2021年年度財政預算和財政赤字額仍相較2020年有提升,但因年初投放力度大,導致進入4月以后財政赤字的12月移動平均值才見頂回落,債務收縮周期開啟帷幕。在債務收縮期,往往對應的是貨幣發行增量的降速和美元的走強。

1.2.2 美聯儲為何“談息”色變

相較美國債務周期的收縮,美聯儲在2021年貨幣政策上的表態可謂“鴿”聲嘹亮,四季度后才開始表態要進行購債規模的縮減,年底加息基本無望。隨著通脹壓力不斷走高,進入四季度后美國國債短端利率和LIBOR利率都出現了比較明顯的拉升,而美國短端利率往往領先美聯儲加息節奏,市場對美聯儲加息預期在不斷強化,但美聯儲對加息表態仍偏鴿派,那么美聯儲為何“談息”色變?

就業不充分是美聯儲對貨幣政策退出謹慎的主要說辭,但美國就業市場從工資水平和失業率指標衡量,就業市場恢復已較為充分,甚至出現了供不應求的情況,就業市場不充分并非限制加息的拖累因素。

相較中國的“滯脹”,2021年美國經濟“脹”的特征更為顯著,“滯”的特征尚未顯現。美國的“脹”不僅體現在高PPI上,CPI同樣高企,PPI傳導CPI順暢主要和美國居民收入增長有關。美國居民收入增長主要受疫情前期財政補貼、就業市場供不應求導致工資水平提升、股市和房價上漲導致資產升值等因素影響。前期低利率環境和貨幣寬松使得美國房地產在2020年有明顯復蘇,成屋銷售周期又領先耐用品周期波動一年左右,2021年耐用品消費周期本就有擴張驅動,居民收入的大幅增長進一步強化耐用品消費強度,而疫情反復導致供應鏈瓶頸恢復緩慢,在此背景下通脹預期持續走高,3季度能源緊缺問題開始顯現,通脹預期進一步強化。

美聯儲維持低利率環境,疊加通脹預期不斷走高,實際利率則被壓制在低位水平,使得美國經濟進入正反饋,即實際利率下降--金融資產上升--居民收入增長--耐用品消費上升--通脹預期強化--壓制實際利率。

美國房貸利率進入2021年后基本呈現筑底表現,房貸利率沒能進一步邊際走弱已經對美國房屋銷售產生了負面影響,銷售增速已經開始下滑,8、9、10月美國成屋銷售折年數季調已經出現連續3個月的負增長。根據美國地產周期對耐用品周期的領先性,2022年美國耐用品消費周期是有下行風險的。

若加息預期兌現,美國房貸利率將有繼續上升預期,會對地產的景氣度產生進一步抑制,地產銷售仍有下行空間,耐用品下行周期將更為持久。隨著成屋銷售下行,2022年房價也有下行壓力,而耐用品周期下行會壓制通脹預期,若美聯儲在經濟下行周期加息,會抬升實際利率,進而對金融資產形成沖擊。而居民收入增長因素里的財政補貼已經退出,經濟下行后勞動力就業市場短缺格局也有望緩解,工資增速預期將被抑制,若再疊加金融資產下行,居民收入預期將轉向,前期的正反饋將轉向負反饋,美國經濟將面臨更大的下行風險。

1.3 海內外總結

1.3.1 政策預期總結

2022年國內政策重心逐步轉向穩增長是確定的,貨幣政策和信用政策都將轉向,只是幅度尚有不確定性,政策路徑預期為修正供給收縮--結構性寬信用--寬貨幣--寬信用。美國貨幣政策量的收縮也是確定的,債務周期進入收縮期,購債規模也將縮減,但加息會打破美國經濟的正反饋機制,價的收縮有不確定性,這取決于美國高通脹壓力的持續時間。

1.3.2 經濟預期總結

2022年國內經濟整體將下行,出口面臨下行壓力,順周期板塊的工業GDP面臨下行壓力,逆周期板塊GDP需要發力來穩定經濟增長。美國耐用品周期進入下行階段概率較大,正反饋有望轉向負反饋,經濟下行斜率取決于美聯儲加息節奏。等美國耐用品需求確認見頂,海外供應鏈恢復,疊加美聯儲政策利率上行預期兌現,海外將進入通脹預期回落和實際利率上行共振的格局,屆時海外相關工業品和股市等資產的下行壓力才會真正體現,對國內相關資產也將帶來負面沖擊。但國內因主動調控導致經濟已提前進入下行周期,隨著國內保供措施的逐步落地,國內高PPI格局有望緩和,跨周期調節政策空間將得以釋放,若海外進入下行階段,國內穩增長措施將預期進入發力階段,可關注買國內主導相關資產,賣海外主導相關資產的對沖機會。

1.4 產業宏觀潛在風險因素

在三季度央行的貨幣政策執行報告中,刪除管好貨幣總閘門是符合預期的,畢竟在經濟下行壓力持續加大的背景下,穩增長力度加碼符合預期。但刪除堅決不搞“大水漫灌”是超預期的,按照現有的經濟狀態和經濟高質量發展階段的要求,即便進行穩增長也不會有明顯的總量寬松預期,市場普遍不會預期會進行“大水漫灌”。在邁向高質量發展的轉型期,風險是易發高發的,為避免經濟大幅波動,風險防范要保持底線思維,意味著遇到不可控風險,勢必要采取強有力的穩定市場信心措施,央行刪除此表述或和防范風險的底線思維有關。那么2022年可能面臨的風險事件有哪些呢?

1.4.1 海外負反饋沖擊

海外股市和樓市都處于歷史高位,低利率環境對發達國家的經濟形成正反饋,但若高通脹問題遲遲不能解決,加息節奏和力度是有超預期可能的,進而正反饋有望轉入深度負反饋,海外需求有失速風險。

1.4.2 國內地產失速風險

2021年地產走弱有主動管控的影響,但市場也有認為有內生性的問題,即地產因人口等因素迎來拐點將進入趨勢下行周期(地產長周期的判斷是有分歧的,結合海外發達國家的經驗,城鎮兒童規模對地產趨勢有很強的指引作用且有領先性,按照我國的城鎮兒童數量規模的趨勢,我國房地產規模尚未到見頂節點。但不好確定的是規模有沒有提前透支,而且市場也有只認定人口因素的影響力度更大,基于新生人口是逐步下行的,地產將迎來趨勢下行拐點)。目前地產政策是先以修正前期供給收縮為主,保障房地產合理的資金需求,但若銷售不能啟動,只修正供給管控難以扭轉地產下行的壓力,地產失速風險仍存在。

1.4.3 疫情反復風險

疫情仍有不確定性,雖然疫情控制經驗逐步提升,隨著死亡率下降,疫情對經濟影響的力度也在逐步轉弱,但海外集體免疫并未隨著疫苗接種率的提升達到理想效果,疫情也在年末迎來新一輪爆發周期,疫情確診人數不能有效控制,就會為病毒變異提供溫床,2021年末疫情再度迎來新變異,也說明病毒變異風險尚未消除,一旦病毒變異脫離原有疫情管控框架,疫情傳播將面臨新的風險,進而對全球經濟形成新一輪沖擊。

02

成材評估

2.1 平衡表展望

2.2 成材需求評估

2.2.1 需求先熱后冷,建筑是主要拖累

基于2021年經濟增速上行的預期和基數效應,2020年末市場普遍對2021年需求預期偏中性樂觀且認為年內會呈現先熱后冷的表現。2021年需求確實走出了先熱后冷的表現,但三季度后需求如此之冷是遠超市場預期的。2021年9月總需求增速破-10%,10月需求繼續惡化,萎縮幅度近15%。內需三大板塊無一幸免,冷系因2020年三季度需求逆季節性走高,導致需求下滑幅度最大,三季度平均增速跌破-20%;整體板材需求表現相對穩健,但9月增速也跌破-10%;建筑耗鋼9月-12%、10月-20%,表現更為疲軟。

比對2021年需求的實際表現和我們在2020年報中對需求的預估,房屋新開工和建筑新開工面積是明顯弱于預估的,建筑領域的弱勢是拖累內需的核心因素。出口需求則是明顯高于預估的,對穩定總需求起到一定的支撐作用。制造業相關需求雖然年內走勢波動較大,但整體與預估偏離不大。

建筑領域的偏差主要是低估了國家防控房地產和地方債務風險的決心,高估了房企的承受能力,以及低估了政策執行偏差的影響,出口需求的偏差則是主要是高估了海外供需缺口回補的速度。

國家防控風險的決心主要體現在地產和基建同步去杠桿,以及房地產貸款在貨幣收縮階段進行限制。年初政府工作報告僅給出了6%的GDP增速預期,并明確釋放了降低地產依賴和債務依賴的信號,房企和地方政府去杠桿的壓力本就比較大。但2021年房地產和基建投資同步回落還是很少見的,在控制房地產的同時,基建未能起到穩定經濟的作用。而房地產貸款集中管理制度是在整體貨幣供應量和貸款規模增速下降階段推出的,房地產貸款增速需要下滑更大的幅度才能達到控制資金流向房地產的目標,進而房地產資金面臨更大的收縮壓力。

房企去杠桿導致了房企現金流的收縮,在“三道紅線”之下,房企的現金流已經開始緊張,但考慮到“三道紅線”是有三年緩沖期的,原本對房企去杠桿軟著陸的預期較強。但作為行業頭部企業的恒大暴雷則凸顯了房企債務的脆弱性,高估房企的承受能力是房屋新開工偏離預期的核心影響因素。恒大違約對房地產行業的打擊是多方位的,金融機構對房地產企業風險偏好下降,導致房企發債和開發貸款等資金來源驅動進一步被壓縮。居民對房屋交付形成擔憂,購房觀望加重,疊加個人貸款余額占比觸及上限導致額度控制增強,商品房銷售端壓力驟然增加,銷售的大幅萎縮使得房企資金壓力進一步加劇,房地產開啟負反饋模式,即銷售下行--資金壓力加大--房企違約風險上升--金融機構市場風險偏好下降--房企資金來源受阻--拿地下降--新開工下降--居民風險偏好下降--銷售下行。而土地收入下降使得地方政府土地收入受到影響,在非標融資仍被嚴控,專項債增量有限的背景下,疊加基建項目標準提升,基建投資也受到負面沖擊。據實際調研反饋,2021年建筑項目普遍有資金緊張、回款偏慢等問題,甚至有很多工地因預算超支、新的審批額度不能下發等原因暫時停工。

政策執行的偏差使得需求雪上加霜,2021年政策端主要是上下游的供給收縮。上游的偏差是缺乏系統性和協調性,在下游用電需求高增的背景下,上游則進行運動式減碳,出現了能源安全問題。2021年下半年以來,缺煤、缺電的問題非常嚴重,限電導致下游企業生產受到影響,需求相應的出現了被動縮減的情況。而上游供應限制又使得工業品價格飆升,高PPI一方面使得下游利潤被不斷侵蝕,導致鋼材下游制造業生產意愿的下降,另一方面還會導致建筑工地預算超支,原料不足,出現停工、停建現象。從投資角度,物料成本上升會使得名義投資遠遠低于實際投資額,進而影響實物工作量。下游的偏差主要是低估了金融機構風險偏好的影響,貸款集中管理制度出臺后,金融機構基于個貸安全性較高,率先對開發貸進行壓縮,恒大事件后金融機構風險偏好急劇下降,房企開發相關貸款遭受一刀切式控制,房企資金壓力愈發嚴重,而商品房銷售因額度控制不平滑導致銷售先熱后冷,銷售驟縮使得市場對房地產擔憂情緒陡增,地產鏈條相關需求都面臨壓制。

海外供需缺口的回補速度慢,既有海外耐用品消費周期見頂節點延后影響,又有疫情擾動不斷(疫苗對疫情的控制效果并不佳)導致海外供應鏈恢復緩慢的影響。海外耐用品消費周期比國內更強,供需缺口比國內更為嚴重,導致內外價差持續走低,比對歷史發現,內外價差越低,成材出口積極性就越強。因此,即便國內對成材出口逐步出臺了抑制政策(出口退稅取消、加征出口稅等),但因有利可圖,導致出口仍保持較強的韌性。海外因素除了對成材直接出口產生影響外,也使得制造業間接出口保持韌性,而整體出口韌性又使得國內對建筑板塊下行的容忍度提升,對國內建筑需求形成拖累。另外,海外耐用品供需缺口回補慢,使得芯片供應也出現了問題,對黑色終端需求里的汽車行業影響最為顯著,市場普遍將汽車需求差歸因于“缺芯”,但芯片問題的影響也不宜過分夸大,國內需求強度的下降才是核心影響,根據需求聯動機制測算,“缺芯”對汽車耗鋼年化增速的負面影響大概在2%-3%左右。

2.2.2 房屋新開工是2022年需求端最大的不確定性因素

2021年需求整體呈現內需弱,外需強的態勢,其中內需主要受政策影響,隨著上下游供應收縮政策的修正,政策關注點從供應收縮轉向需求擴張力度。

2.2.2.1 政策糾偏緩和房地產悲觀預期

隨著房地產調控重心由需求端轉向供應端,傳統需求主導預測框架遭受挑戰,房地產的整體預測難度在加大,其中房屋新開工的預測難度提升最為顯著,商品房銷售和房價增速預測難度提升相對有限。

2022年商品房銷售的主要影響因素是房地產貸款集中管理制度、居民購房購買力、房產稅推出預期對新房銷售的壓制和恒大事件對銷售觀望情緒的提升。房地產貸款集中管理制度作為抑制資金流向房地產的重要手段,是國家經濟轉型降低地產依賴路徑的主要保障,該制度不會輕易進行改變。但需要注意的是房地產貸款余額占比的控制是可以在高質量發展中進行軟著陸的,即保持房地產貸款余額增速低于整體貸款增速就可以實現,類似碳達峰的原則,是控強度而非控制絕對規模。

2021年針對銀行端對貸款流向的限制,房企貸款和個貸余額占比已出現明顯回落,截至2021年三季度,房地產貸款余額占比回落至27.1%,個貸占比回落至19.7%,現貸款余額占比基本與《貸款集中管理制度》中的二檔限制持平,預示后期的貸款流向針對房地產行業會有所松動,明年即便執行穩貨幣的政策,房地產貸款增速也會企穩。房地產貸款增速是否有明顯的上升,仍取決于貨幣總量的寬松,只有貨幣總量有了明顯的寬松,總貸款增速才會有明顯的增長。分項來看:個貸余額占比仍處于警戒線水平,修復彈性較低,開發貸余額占比有更大的修復空間。就短期的風險偏好看,因房企暴雷風險尚未消除,銀行對開發貸的風險偏好是明顯低于個貸的,這會對短期的商品房銷售和房企拿地、新開工都會產生抑制,所以就房企貸款短期不樂觀,長期有政策修復的預期。

居民購房購買力主要和房貸利率水平、城鎮居民收入有關,因2021年房貸利率整體上行幅度溫和+居民收入修復,2022年居民購房購買力指標下行幅度不大。雖然房住不炒的大背景難以改變,銷售端難有明顯松動預期,但受因城施策調控的影響,部分壓力較大的城市適度松動是可期的,至少房貸利率進一步上升的可能性不大,房貸利率領先指標已呈現穩步下行趨勢,10-11月貝殼研究院監測的全國主要城市房貸利率也出現持續下行態勢,房貸利率下行預期增強,對購房購買力有支撐作用。

結合貸款集中管理制度和居民購房購買力指標,2022年商品房銷售雖增速面臨下行壓力,但整體幅度并不悲觀,市場悲觀預測主要是基于對房產稅和恒大事件對新房銷售的負面影響。房地產稅對于構建房地產長效調控機制有很重要的作用,對于投機需求有較強的抑制,對剛需的影響很小,利于促使房地產回歸居住屬性,落實房住不炒大原則。在近期房價環比下跌城市逐步增多的背景下,初步試點城市估計不會很多,一線城市和上漲壓力較大的熱點二線城市將會優先,且試點推出節點預計會因房價下行壓力加大而延后,短期影響不大。

恒大事件后,房企違約擔憂加重,居民對新房消費觀望情緒濃厚。國家近期表態要堅守底線思維,雖然將恒大事件定義為企業個例,整體風險可控,但也不愿看到房企暴雷的進一步蔓延,更不愿意看到系統性危機的出現(如果要演變成危機模式,結合美國次貸危機的經驗看,房價增速需要見到持續的負增長,進而帶來居民貸款違約率的上升),要避免房價和銷售的持續負增長就需要對現有的政策進行短期調整。居民購房觀望情緒的釋放(尤其是剛需的釋放),需要房企暴雷不能進一步擴散,還得看到恒大在建項目的順利交付,不然市場信心不好恢復。近期央行和銀監會已經表態要保證合理的資金需求,修正金融機構對房企和居民剛需貸款的過渡限制,隨著資金得到合理的保障,短期地產有向合理狀態修復的動能。

綜合商品房銷售整體的影響因素,新房銷售確實面臨不小的壓力,但因政策的逐步修正,疊加投機情緒已被明顯抑制,目前已是剛需為主的購房結構,新房和二手房也呈現倒掛現象,若交付風險消除,新房仍相對有吸引力,對于新房銷售不宜過于悲觀。但因商品房待售庫存逐步降低,若新開工出現大幅萎縮,商品房銷售將面臨被動萎縮的可能,商品房整體增速預估需待新開工預測后給出。

根據領先指標,2022年房價增速也有下行壓力,但剛需為主的購房結構、新房倒掛二手房和新房待售面積偏低都對新房價格增速有支撐作用,而且房價環比增速已開始進入負增長模式,根據房地產板塊股票溢價的領先性,2022年上半年前房價環比增速都有維持負增長態勢的壓力,結合恒大事件危機模式演變路徑,房價持續負增長會提升危機模式的出現概率,為避免房價失速下行導致系統性風險出現,政策支持力度也會相應加大,預計房價出現失速下行的概率不高。

預測房屋新開工主要看趨勢因素(房價預期)和波動因素(地價、土地供應、資金),但2020年和2021年的聯動性逐步轉差,新開工的預測偏差在增大,而偏差主要是來自波動因素,房價增速對新開工的趨勢影響作用仍在,新開工仍圍繞新房房價增速上下波動;趯2022年新房房價增速下行的預估,2022年新開工比較確定的是難有較強表現,但能有多差不好預估。因歷史上連續兩年新開工大幅負增長只在2014年和2015年出現過,通過比較當下和2014年的情況來輔助預判2022年房屋新開工有一定的指導意義。

每當新開工和銷售出現大幅負增長的時候,往往會伴隨房地產大周期見頂的聲音,2014年和2015年房屋新開工連續下跌讓市場一度覺得2013年是大周期的頂部;诖,有必要先對比房地產周期的內生性問題,即是否迎來了大周期的拐點。通過對發達國家建筑需求的周期拐點梳理,房地產大周期和城鎮兒童人口規模關系最為密切,且城鎮兒童人口對地產周期有領先性(不同國家領先性略有不同),我國城鎮兒童人口大概領先地產周期10年。該指標目前仍處于上升趨勢,同比增速也保持相對穩定的態勢,比2014年和2015年的絕對規模階段性下行和同比增速大幅下行的態勢要好很多。2014年和2015年的地產之所以會如此弱是受到了趨勢引領指標階段性下行有關,而目前趨勢指標處于上行,尚不能給出房地產大周期見頂的判斷,還有待繼續觀察。

房屋新開工的上升趨勢線基本可以與城鎮兒童人口吻合,即在城鎮人口見頂前,房屋新開工短期的波動仍將受到上升趨勢線的約束。2010年-2014年的新開工明顯上偏趨勢線,對未來幾年的新開工形成透支。而目前城鎮兒童人口仍處于持續上升的階段,2018年-2020年間的新開工雖也上偏趨勢線,但幅度相對溫和,2021年已經出現明顯的修復,若2022年新開工再度大幅萎縮將導致最大的下偏幅度。從長期趨勢指標和內生結構角度,目前是要好于2014年的。

波動因素主要涉及房企開工意愿和開工能力,開工意愿指標是庫存和地價,開工能力是未開發土地、土地供應和資金。2014年和2015年最大的特征就是高庫存,這和4萬億投資后房企過于樂觀,盲目增補庫存有關。高庫存疊加2014年銷售下行,庫存去化周期明顯增長,使得市場情緒轉向悲觀,國房景氣指數快速下滑,龍頭企業拿地意愿明顯回落,高庫存對房企開工意愿抑制明顯。目前調控主要在供應端,抑制房企杠桿,房企庫存呈現下降態勢,2021年新開工明顯偏離銷售,這使得2022年房企庫存將進一步下行,低庫存使得國房景氣指數下行幅度相對溫和,龍頭企業拿地意愿并未明顯下降,市場悲觀情緒相對較輕,目前庫存狀態明顯好于2014年。地價層面,2014年和2015年期間地價增速是明顯高于房價增速,和目前的狀態比較相似,地價增速高于房價增速會降低房企利潤預期,進而抑制開工意愿。

2021年百城土地供應出現明顯負增長,但擬合全國土地成交表現相對穩定,截止1-10月負增長斜率是低于新開工面積,這使得年度土地供需仍呈現過剩狀態,2021年待開發土地預計會相對穩定,目前土地待開發面積略高于2014年。

2021年下半年后土地供應和土地成交分化加劇,未成交土地快速上升,未成交土地的上升為后期土地供應回升提供支撐,特別是在土地收入轉負后,財政壓力大的城市仍有增加土地供應的意愿。從數據關系也能看出,未成交土地對土地供應量有領先性,2022年土地供應預期要好于2015年,土地供應潛力預計不會對新開工形成明顯抑制,重點要關注房企拿地的意愿。

土地成交除了受行業整體預期影響外,還受到資金的約束。2021年房企資金一直都較為緊張,前期主要受房地產開發貸快速下降影響,恒大違約后房企發債資金來源也被壓制,進入9月后銷售大幅萎縮使得房企最主要資金來源也受到沖擊,房企三大資金來源全線回落,面臨前所未有的資金壓力。2014年的資金壓力主要來源于銷售端,銷售下行是資金的主要拖累項,房企開發貸和房企發債也受到行業低迷導致風險偏好降低拖累,但整體影響幅度遠低于2021年。

資金來源比較看,2014年是因先主動調控銷售端,銷售出現問題,引發連鎖反應,導致房企壓力加大。2021年則是供應端率先調控,房企暴雷后引發連鎖反應,導致房企壓力加大。從政策應對的角度,上一輪是解決銷售問題,本輪是解決供應問題。2015年地產圍繞去庫存的救市政策開啟,需求端呈現全面刺激,房貸利率也出現明顯下行。銷售端因未有貸款集中制度,也無房產稅預期壓制,疊加居民杠桿偏低,個貸修復彈性很大。目前則是供應端調控率先修正,2022年合理資金需求保障還是值得期待的,但房企資金來源大頭還是銷售,若銷售不啟動,供應端的修正難以有效緩解資金壓力。目前需求端已開始逐步進行松動,房貸利率也有見頂回落跡象,銷售預期也不過于悲觀,資金改善可期。但在房住不炒、房地產貸款集中管理制度、房產稅等政策緊箍咒約束下,銷售端修復彈性會偏低。

此外,保障性安居工程也是地產調控的重要手段之一,保障性安居工程可簡單分化貨幣化安置和實物安置,貨幣化安置主要是以棚改為主,其他都可以劃分為實物安置;貧w歷史,2008年為對沖金融危機的負面影響,保障性安居工程開始發力,2011年達到保障性安居工程開工量的峰值(1000萬套)。隨后保障性安居工程雖有回落,但整體仍保持較高水平,而且出現結構性分化。十三五初始,高庫存是房地產的核心矛盾,保障性安居工程以配合去庫存為重心,貨幣化安置提升,實物安置快速下降(2015年相關實物安置數據不再公布,但根據和財政支出增速的關系,2015-2019年實物安置大概率是逐步下降的趨勢)。隨著庫存逐步降低,高庫存已不是房地產核心矛盾,十三五后半段保障性安居工程投資額增速逐步下降,配合去庫存使命暫告段落。展望十四五,降低房地產依賴和回歸居住屬性成為核心訴求,保障性安居工程結構將轉向實物安置,租賃房建設和舊改有望取代棚改成為主力,實物安置取代貨幣化安置,定性分析利于新開工,不利于銷售。但因各省市尚未給出具體計劃,暫無法給出實物安置提升空間的量化預判,后期需重點關注。

通過兩輪對比,雖然目前銷售端修復彈性低,但整體結構要好于2014年,只要2022年房地產不爆發系統性風險,市場信心得以修復,房屋新開工面積和商品房銷售都不宜給予過于悲觀預期,新開工和銷售悲觀預估是-10%和-8%,中性預估是-5%和-1%,樂觀預估是0%和2%,傾向中性偏上的判斷。因基數和市場信心恢復需要時間,節奏將呈現前低后高的格局。

2.2.2.2 建筑鏈條耗鋼將好于房屋新開工表現

2021年基建表現是不及財政預算支出增速的,導致財政存款出現了明顯回升,資金后置為2022年基建提速提供資金支撐。2021年基建優質項目不足,是資金后置的重要影響因素,根據項目梳理,2022年發改委重大項目投資增速將回升。

資金后置+項目增加,疊加穩就業壓力加大,基建提升必要性增強,但因2022年財政預算支出繼續向下,土地出讓金因地產預期偏弱也不能有效補充資金來源,非標融資仍難放開,會限制基建整體的提升空間,預計增速在2%-3%左右。

2021年制造業固投也出現了一些變化,原本工業企業利潤擴張時,企業主要進行產能擴張投資,而產能擴張決策一般比較謹慎,會使得工業企業利潤增速領先制造業固投增速一年左右。但是2021年的工業企業利潤擴張集中在上游,而上游的新增產能投資在雙碳背景下是被嚴格控制的,因此2021年的投資更多的投向了設備更新,提升了利潤傳導固投的速度,利潤增速對固投建安增速的領先性下降到了半年甚至同步,使得2021年制造業固投增速回升力度強于領先指標工業品利潤增速的表現。

2022年因領先指標出現明顯回升,對制造業固投仍有支撐,疊加信貸對高新產業、制造業設備升級和低碳相關投資給予支持,國內上游保供效果初現,工業品將由緊缺轉入過剩,下游利潤預期有修復預期,利于下游加杠桿。整體看,制造業固投仍將是支撐固定資產投資的核心支撐,預計2022年增速8%左右。

建筑新開工趨勢因素是房屋新開工,波動因素是基建投資和制造業固投,受房屋新開工表現偏弱影響,建筑新開工也難有較強表現。但基建和制造業固投表現都將保持增長態勢,尤其是高PPI緩解后,基建和制造業固投實際投資水平均會有提升預期,整體會對波動因素構成正面貢獻,預計建筑新開工會強于房屋新開工,根據對房屋新開工的三種假設,2022年建筑新開工增速預計-3.8%(中性)、0.4%(樂觀),-7.6%(悲觀)。

2021年建筑需求好于建筑新開工面積,單位新開工耗鋼系數明顯提升,這主要受益于搶新開工轉向?⒐,2022年因在建項目保障更為優先,?⒐と允侵攸c,單位新開工耗鋼系數有望維持穩中有升態勢,但因地產耗鋼系數更高,房屋新開工不同假設條件下,耗鋼系數會有所差異,2022年建筑需求增速預計-3.8%(中性)、0.8%(樂觀)、-8.3%(悲觀)。

機械需求增速從2020年以來與建筑業耗鋼的相關性就在下降,機械耗鋼明顯好于建筑新開工面積,單位建筑新開工面積機械耗鋼強度持續提升,這和能耗雙控、“雙碳”政策有關,制造業固定資產投資從新建產能轉為設備更新,該轉變會降低建筑新開工面積和提升機械耗鋼。

制造業固投和機械耗鋼增速同步性趨強也能看出制造業固投更多集中于設備更新,2022年制造業固投預期不差,在下游利潤未明顯改善前,制造業固投仍不會傾向于產能擴張,通用設備和專用設備仍有支撐。而金屬制品和消費關聯度較高,2022年擴大內需仍是保障重點,居民消費恢復預期下金屬制品也有支撐。預計2022年波動因素仍將延續向上趨勢,但幅度會放緩,機械耗鋼增速為0%(中性)、2.4%(樂觀)、-3%(悲觀)。

2.2.2.3 消費鏈條耗鋼預期平穩

2021年汽車耗鋼弱于商品房銷售主要受芯片短缺和耗鋼系數下降影響,展望2022年的汽車耗鋼需要對芯片供應和汽車耗鋼系數進行判斷。

芯片方面,根據臺積電信息,“臺積電2021年第3季度汽車營收環比增長5%,車用客戶供應的短缺問題已經開始邊際改善。公司始終在采取積極措施以應對供應挑戰,不過汽車產業較長,臺積電在全球汽車芯片市場的份額約為15%,完全解決汽車產業鏈的芯片供應問題仍需幾個季度時間!彪m然臺積電的說法仍然相對謹慎,但芯片的供應邊際緩解已經開始顯現,另外主要的汽車芯片封裝國-馬來西亞的疫情正得到改善,相關產業復工正在有序進行。因此,2022年缺芯對于汽車的壓制有望得到部分緩解。耗鋼系數方面,根據領先指標,2022年耗鋼系數將向上。限制2021年汽車耗鋼系數偏弱的兩大因素在2022年均將改善,只要趨勢因素商品房銷售穩定,汽車耗鋼的預期就不會差,預計汽車耗鋼增速為0.7%(中性),3.7%(樂觀),-6.4%(悲觀)。

2021年趨勢因素(商品房銷售領先家電內需一年)和波動因素(出口)雙回升,家電耗鋼整體表現不錯,但扣除出口的提振,內需表現是弱于趨勢因素的,內需不佳主要受需求透支和上游原材料價格上漲導致家電廠利潤不佳、生產意愿不強影響。面對2022年,內需暫時沒有其他刺激政策出現,預計家電內需會跟隨趨勢因素下行而走弱。出口因海外耐用品周期見頂預期,波動因素將構成負面影響,2022年家電耗鋼增速預期下降至2%。

2.2.2.4 制造業耗鋼預期并不悲觀

制造業耗鋼主要包括建筑鏈條的機械、消費鏈條的汽車和家電、船舶。船舶耗鋼受手持訂單回升提振,2021年船舶耗鋼增速出現回升。因新訂單對船舶耗鋼有領先性,而2021年新船訂單大幅回升,預計2022年船舶耗鋼將大幅提升至20%。

根據對地產的中性假設,制造業耗鋼四大板塊都不會出現失速下行的態勢,制造業耗鋼維持正增長的概率較大。另外,制造業耗鋼當月增速與制造業PMI走勢有同步性,隨著2022年政策重心轉向穩增長,制造業PMI有望見底回升,對制造業耗鋼增速也有支撐,制造業耗鋼不用過于悲觀。

2.2.2.5內外價差收斂預期對出口形成負面沖擊

2021年出口大幅增長主要與內外價差過低有關,因此即便出臺了限制出口的政策,對出口也暫未形成明顯沖擊,出口限制政策對出口的沖擊會在海外轉入過剩周期后才會真正體現。2022海外耐用品進入下行周期概率較大,海外供需缺口近期也有閉合趨勢,而內外經濟周期和政策周期都是錯配,內外價差在2022年有望收斂,近期內外價差中美外已有收斂跡象,對出口意愿會形成打壓,市場反饋近期接單水平已轉差,鋼廠方面有主動減少出口訂單的行為,貿易商則受利潤不足影響,沒有主動接單;2021年的高出口基數和內外價差收斂預期,2022年鋼材直接出口增速將大幅下滑至-18%。

2.2.2.6 需求量化評估與總結

2022年終端需求最大的不確定性因素是房屋新開工,在房企可售庫存偏低和基建資金來源仍依賴地產出讓金的背景下,房屋新開工對需求的擾動會更為顯著。因供應收縮政策修正和結構性好于2014年,2022年房屋新開工不用過于悲觀,傾向于增速會在中性預期以上;趯Ψ课菪麻_工的不確定性,需求量化結果分三種假設如下表所示。整體看,內需有望強于外需,制造業有望強于建筑業。

通過兩輪對比,雖然目前銷售端修復彈性低,但整體結構要好于2014年,只要2022年房地產不爆發系統性風險,市場信心得以修復,房屋新開工面積和商品房銷售都不宜給予過于悲觀預期,新開工和銷售悲觀預估是-10%和-8%,中性預估是-5%和-1%,樂觀預估是0%和2%,傾向中性偏上的判斷。因基數和市場信心恢復需要時間,節奏將呈現前低后高的格局。

2.3 成材供應評估

2.3.1 2022年新增產能實際投放量仍將低于計劃量

2021年受粗鋼平控、能耗雙控等政策影響,鋼廠投產節奏遠慢于計劃,2021年總體高爐投產產能約1600萬噸,電爐投產約1200萬噸,轉爐產能減少1400萬噸(所有產能數據截止11月底),投產總量僅為年初計劃量的60%左右。

通過高爐、轉爐、電爐的投產和拆除情況跟蹤,認為2022年產能呈繼續增加的趨勢,但由于碳達峰、建設進度緩慢等因素約束,2022年產能投放量仍將低于計劃量,預計高爐實際投放量約1150萬噸,轉爐約960萬噸,電爐約1570萬噸。

近些年來,熱卷產能投放大于螺紋,2021年熱卷總投放產能約1840萬噸,螺線約740萬噸,總體投放進度為計劃量的70%。通過梳理2022年產能,按照今年投產情況推算,預計熱卷投產約990萬噸,螺紋投產約640萬噸。

2.3.2 2022年仍會有行政壓產的政策管控

2006-2020年,鋼鐵企業噸鋼綜合能耗從694千克標煤降到了545千克標煤,單位能耗進一步下降的空間有限。2022年我國鋼鐵產能仍舊過剩,靠技術完成減碳、降耗,就需要見到大規模的超低排放改造完成。但按照現在的建設情況,要達到6億噸超低排放改造完成量仍需2-3年時間,所以壓減產量成為減碳的最主要、最直接的方法。但今年形成的階段性錯配使價格波動巨大,也給實體企業帶來了一些不利影響,所以預計2022年的壓產方式會較2021年相對溫和,將會以全年壓產疊加利潤導向的行政+市場雙重調節方式完成。

(1) 行政手段

在能耗雙控、限電、粗鋼全年平控、采暖季限產等多項政策引導下,預計2021年粗鋼全年減量約4780萬噸,呈現供需雙弱格局。2022年國內粗鋼產能產量“雙控”政策將持續,繼續限產是大概率事件,但在避免“運動式減碳”的修正背景下,鋼協也明確提出限產方案需要有預見性和“一廠一策”,因預見性和調節性能力提升,2022年鐵水、粗鋼產量月度波幅會小于今年。后期行政方面關注以下幾個政策:

① 以合規產能或企業能耗指標計算限產的標準或者基數,根據鋼協實際備案情況進行“一廠一策”。

② “三限兩不限”政策(限違規產能、限環保非規范、限生鐵產量實現限粗鋼目的。不限超低排放A級企業、電爐短流程產能),使得優勢A類企業和短流程企業的優勢提升。近2年鋼鐵行業超低排放實施完成的速度加快,長流程企業完成超低排放的產能約1.75億噸,可以實現不限產。

后期若國產礦增值稅從13%下調至9%,廢鋼稅收返還從30%提高到50%-70%,則中部鋼廠、電爐廠的成本優勢將展現。

③ 學習電力行業方法,鋼鐵行業摸查碳排放情況,以便為以后碳排放上市和行業間流轉做準備。

④ 不鼓勵出口,甚至壓減出口量進而平滑供給曲線。

(2) 市場手段

近些年,由于有效產能的提升,利潤導向的作用顯著。在減產不會“一刀切”的基調下和絕對產能過剩的背景下,供應波動會收窄。整體在供需雙弱格局下,2022年鋼企生產利潤預計在100-400元/噸波動。

2.3.3 2022年產量預估

碳達峰的實施進程不能激進,避免一刀切限電限產和運動式減碳,對供應端的收縮預期有修正,預計2022年壓減政策會比2021年溫和;诃h保設備升級和鋼企近些年的管理優化來看,鋼企完成全流程超低排放即可完成逐步降碳的效果,但由于改造需要較長時間,疊加需求仍在下行通道中,2022年需求的中性預估為-3%,因此傾向于2022年產量從政策端給予平控,但實際的減量更會依靠市場化調節,中性預估明年粗鋼減量約3000萬或2.96%,折合粗鋼產量約9.86億噸,鐵水產量約8.39億噸,同比減2300萬噸或2.75%。

按照鋼聯螺、卷占粗鋼比例折算,再考慮二者需求差異、投產產能差異的預期,認為2022年螺紋產量預計在1.63億噸,同比減4%,熱卷產量約1.66億噸,同比減0.3%,螺紋減幅大于熱卷。

1季度產量有小幅提升空間:①12月上旬山西限產放松,預計增加鐵水1.2-1.5萬噸/日;②12月中旬唐山有部分復產,疊加各地檢修的階段性結束,預計增加鐵水3.5-4萬左右;③柳鋼高爐順利投產增加0.7萬噸/日、萊蕪3800立方米高爐投產預期增加0.8萬噸,因此12月鐵水有望達到213萬/日。而1-2月既有各地能耗指標釋放帶來的復產,又有備戰冬奧會的限產減量,預計月均鐵水將小幅提升至215萬/日。3月以后冬奧會和采暖季限產陸續放開,疊加春季補庫需求啟動,預計鐵水全面回升,有望達到225萬噸/日。對應到成材,預計1季度螺紋周均產量282萬噸,較12月微增0.5%,熱卷周均產量310.5萬噸,較12月增6%。

2.4 成材總結

綜上,2022年整體產量還有下滑空間,一方面碳達峰目標下的政策端調節還會具有持續性,預計仍是全年平控的目標,另一方面,同比不增的產量仍難以匹配同比-3%的需求?梢灶A見的是,在采暖季之后,行政層面的放松會引發大量的復產出現,但從需求上,在1季度仍難見到快速的回升與之匹配,因此會帶來階段性的供需錯配,進而通過市場化方式再調節。

2022年成材仍將表現為供需雙弱格局,運行重心下移,螺紋主區間在3200-4800,熱卷主區間在3500-5000。對05合約來說,3-4月是利潤收縮的重要窗口期。另外,就全年看,制造業需求預計強于建筑業需求,從季節性上看,1-2月是熱卷需求旺季,同時這個期間受采暖季和冬奧會的管控,熱卷產量和螺紋下游需求都受到抑制,因此卷螺差有擴大驅動力。

03

鐵元素評估

3.1 鐵礦石

3.1.1 平衡表展望

3.1.2 市場回顧

2021年鐵礦石核心交易邏輯是圍繞鋼鐵行業的粗鋼產量壓降。一季度,在唐山強限產的壓力下鐵礦石價格從1100元/噸附近下跌至900元/噸附近;二季度,非唐地區增產彌補了唐山地區的缺口,生鐵產量超預期增長,價格被推漲至1300元/噸附近,季度末價格快速下跌至930元/噸附近;三季度,受鋼材價格上漲疊加庫存結構性支撐影響,鐵礦石價格維持了一段時間的高位震蕩,隨著限產進入實質性階段,生鐵產量快速下滑,鐵礦石供需矛盾惡化,價格一路下跌至500元/噸附近,逐漸進入尋底階段。

3.1.3 2022年全球供應情況分析

在2016-2020年期間,四大礦山在鐵礦石市場占比始終維持在50%附近,全球鐵礦石繼續維持壟斷格局。市場在完全競爭狀態下,商品供給需求會保持動態平衡,價格即生產成本,溢價率低。對于鐵礦石而言,價格的底部來源于兩方面:一是供需動態平衡下,價格能滿足的礦山最高的生產成本;二是壟斷溢價。因此價格向下觸底的過程中需要供給能始終維持過剩狀態,價格下跌的過程實際上也是向四大礦山成本靠攏的過程,2020-2021年度的產能釋放階段中四大礦山雖然以替換產能為主,但邊際的增量仍然會沖擊高成本礦山。

2021年上半年普氏指數均價183.5美元,3季度普氏指數均價162.9美元,4季度現有普氏指數均價109.5美元,可以覆蓋絕大部分礦山生產成本,當前鐵礦石處在價格上漲的中后期和產能釋放的前中期,供給端減量動力不足,但產能釋放的幅度將有所收窄。

3.1.3.1 2021年-2022年四大礦山產能釋放進入尾聲

四大礦山增產項目的投產基本在2021-2022年度完成,其中2022年中投產產能9200萬噸,基本為替換產能。其中FMG的IronBridge項目旨在提供年化2200萬噸67%鐵品位低雜質造球精粉或燒結原料的生產產能,VALE的項目圍繞事故礦區的修復。

3.1.3.2 2022年四大礦山生產(發運)增量同比增幅2.5%

由于降雨、疫情、檢修延遲等因素,力拓上半年產量和發運量明顯減少,大幅低于去年同期,力拓將自身的發運指導目標調整到3.25-3.40億噸/年區間,在三季度影響因素未見好轉下,發運指導目標繼續下調至3.20-3.25億噸/年區間。展望2022年,全球疫情仍有進一步惡化的跡象,但港口礦山作業具有長期的抗疫經驗,人工短缺的瓶頸問題有能力解決,而天氣因素屬于不可持續的不可抗力,會隨著季節性消除,因為總體項目受到拖累,因此預期明年在影響因素緩解后發運量水平會回歸到3.25-3.40億噸的水平。

必和必拓一季度在天氣條件比往年更差的情況下仍然取得較好的產量水平,主要得益于礦石的破碎和運輸系統表現較好;二季度初期SouthFlank項目投產,5月份生產第一批礦石,帶動MAC礦區的產量增加;三季度MAC礦區的產量繼續增加,楊迪礦區的產量開始進入快速下滑階段,楊迪礦區后期產量將在低位持續。2022財年西澳地區目標為2.78-2.88億噸/年,比2021財年的目標微增200萬噸。從季節性的角度看,隨著SouthFlank項目產量的逐步提高,預計全年產量有所提升,前期增加較少,后期增加較多。

FMG一季度雖然受到天氣影響,但由于Eliwana項目的投產,產運量得到提升;二季度產運量繼續抬升,得益于Eliwana項目產運量提升和公司較好的運營水平,單季度產運創歷史記錄,并將2022財年發運指導目標定為1.80-1.85億噸/年;三季度公司延續上季度較好的表現,產運量同比均有明顯改善。相對于澳洲的力拓和必和必拓,FMG受到疫情等因素的影響較小,整體表現較好,預計明年這種狀態會延續。因此從季節性的角度考慮,整體變動不大,同時由于Eliwana項目處于產能上升期,會有一定的增量。

一季度由于Timbopeba、Fábrica和VargemGrande等地區產量的逐步恢復、北部降雨較少以及第三方購買增加等原因產量同比大幅增加,產能恢復到3.27億噸/年;二季度由于Brucutu、SerraNorte、SerraLeste、Itabira和Fábrica等區域的產量恢復和增加,以及第三方購買等導致總體產量同比增加明顯,產能擴張到3.3億噸;三季度隨著季節性天氣的好轉,北部SerraNorte和S11D的產量增加,同時東南和南部的產能和產量的恢復也帶來一定增量,但是由于巴西部分高硅的品種利潤較少,導致部分減產,產量下調到3.15-3.35億噸/年的中下水平。從產能和產量恢復的角度看,2021年底產能有望增加到3.43億噸,正常情況下明年還有2000-3000萬噸的產能釋放,所以明年相對今年會有一部分實際產量的增加,但是不排除相關產品減產導致的產能釋放不充分。從季節性的角度看,四季度和一季度由于天氣原因導致的季節性產量環比回落,二季度產量逐步回升,到三季度達到年內峰值。2022年的產能釋放約2700萬噸,其中主要集中在東南系統2300萬噸,南部系統400萬噸,北部系統和中西部系統基本維持不變。

綜合看,四大礦山明年鐵礦石產量(發運量)均有一定的增量,力拓、必和必拓增量800-1000萬噸左右,FMG增量較少在100萬噸,淡水河谷增量1000萬噸左右;四大礦山2022年全年增量2787萬噸,約2.5%。

3.1.3.3 2021年非主流礦山新增產能集中,2022年供給量呈下滑趨勢

當前非主流礦山項目啟動基本都是在需求增長和高價格背景下的擴建、重啟、提高處理能力,更多是在過去成本和產能基礎上的增產增量,不認為會出現成本過高的原礦礦山。

備注:表內統計量只包含市場公開的已知礦山信息,并進行修正調整,2022年測算上官方有增產或減產傾向的保持同方向預期,沒有的則按正常產量平推。

2021年非主流礦山產量預估為4.78億噸,同比2020年增加2596萬噸;2022年非主流礦山產量預估為5.0億噸,同比2021年增加2208萬噸,同比增幅4.6%,以印度為主。

3.1.3.4 2021年國內新增產能集中在河北地區,2022年精粉產量同比下降0.23%

統計局數據顯示2021年1-10月份原礦產量累計值82311.14萬噸,累計同比11.5%,折算后則同比產量增加8490萬噸,按照精礦品位66%/(原礦品位20%*回收率80%)的公式推算理論上2021年1-10月份精粉產量增量為2058萬噸。

鋼聯數據顯示2021年1-10月份國內鐵礦石新批復處理項目能力3116萬噸,但1-10月份國內精粉產量卻同比減少40萬噸,意味著某些因素制約了產能向產量的轉換。

價格、原礦產量和精粉產量在周期上并不同步,但價格見頂的同時,原礦和鐵精粉的產量均出現拐頭向下,價格變化是導致產能無法轉換成產量的根本原因。

預期2022年國內精粉產量不會超過2021年的高點,但90美元能滿足2020年的生產條件,因此產量將介于2020年-2021年之間,全年折算完畢2022年不再有產量增量,精粉產量同比下降0.23%。

3.1.4 海外長流程新產能投放有限

根據2020年6月發布的《LatestDevelopmentsin經合組織(OECD)的報告,2021-2022年長流程新產能集中在印度、印度尼西亞、越南、俄羅斯伊朗,通過對市場信息整理,預期2021年長流程產能增加1770萬噸,2022年長流程產能增加300萬噸,海外產能擴張利于提升鐵礦石需求。

3.1.5 礦山成本曲線分析

澳洲礦山主要產能C1成本集中在40美元以下,其產能占總產能比例96.2%。巴西礦山主要產能C1成本集中在25美元以下,其產能占總產能比例95.5%。

備注:圖中橫軸數字代表統計礦山,紅色柱圖為統計礦山的產量,灰色線為統計礦山的C1成本,隨著成本曲線向左收縮,相應成本下的礦山會有產量。

非澳巴地區,當價格達到70美元附近,產量減少570萬噸,當價格達到60美元時,減量將繼續減少4100萬噸,集中在美國、墨西哥、智利和瑞典。中國地區,當價格達到90美元附近,產量減少600萬噸,當價格達到80美元附近,產量繼續減少870萬噸,當價格達到70美元附近時,產量繼續減少2809萬噸。

綜合看,當價格達到70美元時,全球供給將減少4800萬噸,該成本線影響頗大,因此在80-90美元附近會先形成支撐,以滿足供給邊際增量的緩慢釋放,為價格區間下移積累矛盾。因為主流礦石對價格含有很大的定價權,所以我們選取了幾個主要國家,按不同價格區間統計相對應的產量,最終得出結論:

① 90-100美元區間不會明顯造成主流礦山減產預期;

② 核心價格區間為60-70美元,邊際上的供給減量會大幅出現;

③ 2022年鐵礦石交易核心是價格-產量-發運的動態變化。

備注:上述成本曲線取自C1價格,而普氏指數價格則為FOB+運費價格,同時礦山招標中也存在折扣問題,因此簡單將指數價格和成本對比有失偏頗,因此我們需要先將C1成本轉換為FOB價格,在加上不同地區至中國運費,最終折算為指數價格進行對比。

綜合看,2022年全球供給端四大礦山增量2787萬噸,國內礦山增量-61萬噸,其他地區增量2208萬噸;需求端海外增加480萬噸,國內需求同比減少2300萬噸。2022年全球供給增量繼續滿足全球需求增量,即產能依然過剩,存在壓縮預期。

3.1.6 2022年交易邏輯先行,供給兌現滯后

每年的05合約往往都是都年度內最好的交易預期的時點,“開門紅”的傳統、春節后的補庫、需求的復蘇、颶風的影響等等,因此對2205合約來說很大程度上可以和2105做對比去觀察和分析。

從對比來看,2205合約的價格存在明顯支撐,就會造成價格維持當前水平甚至進一步推高,全球供給的減量不會馬上兌現,最終2022年鐵礦石庫存變化路徑會無限接近于2021年。

對于貿易企業來說,2022年上半年仍是一個較好的貿易時間段,但鑒于不會再出現2021年狂熱的情緒,因此絕對價格漲幅和上漲速度都不會超過2021年,在鋼廠利潤充足且有足夠的生產意愿下,主流中品礦的溢價會水漲船高。

對于生產企業來說,一方面是限產季結束后的配礦調整,另一方面是過節補庫的力度,會對現貨價格產生額外支撐。就目前而言,港口庫存結構足夠滿足未來的生產需要,生產企業仍有足夠的話語權,博弈的激烈程度也會弱于2021年。

3.2 廢鋼

3.2.1 市場回顧

2021年是廢鋼的供需大年,為完成既定的碳達峰、碳中和目標,提高廢鋼在煉鋼流程的添加比成為了實現目標的重要途徑。上半年廢鋼的供需兩旺提升了廢鋼的價格重心,張家港重廢三價格由年初的2680元/噸上漲到5月中旬的3660元/噸,漲幅接近37%;三季度各地的粗鋼壓減具體政策出臺,廢鋼價格在季節性淡季窄幅震蕩上漲;進入四季度,終端需求悲觀預期發酵,疊加保供政策進一步發力,黑色產業整體價格下行,廢鋼運行重心也有所回落。廢鋼價格全年呈現沖高回落的走勢,截止11月末,廢鋼價格較年初只有10%左右的漲幅。

不同于國內廢鋼市場價格的跌宕起伏,海外廢鋼韌性較強,價格維持高位運行。上半年受疫情影響,海外廢鋼需求和供應尚未完全恢復,從5月份開始逐步復產,短暫的供不應求造成了廢鋼價格的上行,但由于需求恢復不及預期,國際成品鋼需求疲軟,土耳其的海外訂單較少,國際廢鋼市場價格有所回落。三季度末全球都處于廢鋼用量高峰期,日本夏季檢修結束復產,美國廢鋼出口資源量銳減,廢鋼資源國出口與本地市場之間的競爭逐漸激烈,土耳其的廢鋼深海訂單成交價格一度超過500美金/噸。截至11月末,由于成品材需求預期悲觀,國際廢鋼價格出現抵抗式小幅下滑,但仍維持歷史價格高位。

3.2.2 廢鋼供應量同比改善

3.2.2.1 2021年國內廢鋼供應量累計同比提高18.6%

2021年廢鋼均價同比提高30%-40%,高價格加速了社會廢鋼資源的析出,疊加限制粗鋼產量的預期,長短流程鋼廠利潤均高于去年,對于高價廢鋼接受能力較強,今年上半年樣本內鋼廠廢鋼到貨量同比增加55.2%,而下半年平控政策下的悲觀預期導致廢鋼到貨量開始出現明顯下降,1-11月到貨量累計同比增幅下降到了18.6%。

廢鋼供應量與廢鋼價格存在很強的相關性,由于廢鋼的需求高度集中,通常鋼廠擁有對廢鋼的定價權,在需求預期悲觀的行情中,鋼廠減少收貨可以很大程度上的壓低廢鋼采購價格。

3.2.2.2 依靠進口擴充再生鋼鐵原料資源量愈加困難

2021年是廢鋼重啟進口的元年,但根據中國海關總署數據顯示,2021年1-10月我國再生鋼鐵原料進口總量50.19萬噸,占全年廢鋼消耗量比例不足1%,隨著國內外廢鋼價格倒掛程度加深,預計全年再生鋼鐵原料進口不超52萬噸。進口補充量有限主要受價格倒掛和海外對于廢鋼出口管控逐漸嚴格影響,F今全球越來越關注廢鋼作為優質煉鋼原料的重要性,歐盟委員會預計將全面禁止廢鋼出口,雖然中國從歐盟進口的廢鋼對進口廢鋼總量的占比不足1%,進口資源主要集中于日韓,國際市場廢鋼可流動量的減少一定程度上會抬升海外廢鋼價格,阻礙可供中國進口的潛在廢鋼資源量,未來將很難依靠進口擴充國內廢鋼資源量。

3.2.3 廢鋼需求同比提升18.3%

2021年1-11月147家樣本鋼廠廢鋼消耗量11871.7萬噸,預計全年全國廢鋼消耗量約2.65億噸。今年1-11月同比去年消耗量增加18.3%,同比2019年增加11.3%。高利潤背景下,提高廢鋼在煉鋼流程的添加比,增加廢鋼的消耗比例既能擴大利潤,也符合“碳達峰、碳中和”的政策目標。2021年綜合廢鋼添加比平均值21.22%,較2020年和2019年分別提高3.5%和2.1%。

3.2.3.1長流程鋼廠廢鋼消耗量增速低于整體增速

2021年1-11月70家長流程樣本鋼廠廢鋼消耗量累計5515.7萬噸,相較于去年同期的4907.2萬噸增加12.4%,較2019年同期5284.4萬噸增加4.38%。截至11月末,長流程廢鋼日耗水平已低于往年同期水平,由于12月未有復產跡象,鐵水產量持續低迷,鐵水成本與廢鋼價格價差收縮,廢鋼不再具有添加優勢,預計全年長流程廢鋼消耗高開低走。

3.2.3.2 短流程鋼廠廢鋼消耗增幅更大

2021年1-11月49家短流程樣本鋼廠廢鋼消耗量累計3171.9萬噸,相較于去年同期的2338.5萬噸增加35.64%,較2019年同期2530.6萬噸增加25.34%。據測算,2021年華東地區電爐廠平均利潤393元/噸,較2020年和2019年分別增加315元/噸和230元/噸,高利潤刺激了開工率和產能利用率的提高,使得廢鋼消耗水平提升。

3.2.4 廢鋼庫存:供應端與消耗端出現分化

3.2.4.1 全國鋼廠廢鋼庫存水平維持高位

2021年1-11月全國147家鋼廠廢鋼庫存水平較2020年11月末增加18.1%,11月末鋼廠廢鋼庫存水平較年初減少1.8%;2021年1-11月鋼廠庫存可用天數均值13.69天,較2020年增加0.98天,11月末鋼廠廢鋼可用天數較年初增加4.2天。上半年廢鋼整體高供應高消耗的格局促使鋼廠積極備貨,累計庫存高于往年,進入四季度,由于黑色產業整體成本坍塌,廢鋼消耗量銳減,鋼廠庫存水平被動增加,同比增幅接近20%。低消耗、高庫存水平下,鋼廠廢鋼可用天數維持在17-18天,較往年庫存充裕。

3.2.4.2 全國廢鋼加工基地庫存見底,無貨可出

2021年1-11月全國廢鋼加工基地庫存67.66萬噸,相較2020年增加9.43%,相對2019年減少8.33%,由于上半年高利潤刺激社會折舊廢鋼加速析出,廢鋼加工基地一直未能有效積累庫存,庫存水平處于中位。下半年廢鋼價格快速下跌,較最高點跌幅接近30%,加工基地只能低價尋貨但效果不佳,11月底庫存水平已低于往年同期。

3.2.5 2022年廢鋼市場展望

2021年9月22日,中共中央、國務院印發《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》,意見指出到2025年,綠色低碳循環發展的經濟體系初步形成,到2030年,重點耗能行業能源利用效率達到國際先進水平,到2060年,碳中和目標順利實現。跟據推算,2022年社會折舊廢鋼資源量將達到2.85-2.9億噸,明年整體廢鋼供需預計是偏寬松的!笆奈濉卑l展規劃提出目標,2025年全國煉鋼綜合廢鋼比達到30%,2021年最高值接近24%,提高廢鋼的使用率仍將是未來發展的目標,同時也符合“碳達峰、碳中和”的長期任務。

2022年開年將延續2021年到貨不足、鋼廠庫存偏高、廢鋼需求不振的局面,當前廢鋼主要矛盾集中在三個方面:一是廢鋼加工基地庫存過低,二是對長流程鋼廠來說不具備添加性價比,三是宏觀預期不佳,成材需求差。鋼廠、加工基地、貿易環節需要從自身的角度出發,結合政策控制風險,在2022年一季度至二季度中旬建議低價補貨、按需采購,入夏后也是廢鋼供應的季節性淡季,價格往往會上漲,隨著新一波疫情得到控制,需求將會回到正常水平。

04

煤焦評估

4.1 平衡表展望

4.2 2021年煤焦經歷大起大落

元旦過后,煤焦首先經歷一輪下跌行情。隨后以春節為分界線,節前煤焦因去產能政策影響,市場情緒偏強,且有需求提振,大量市場貨源轉為隱性庫存,導致市場供應趨緊,焦炭延續前期上漲行情,累計共15輪漲幅。而焦煤方面因年初蒙煤通關受限,澳煤無法進口等因素,價格也有一定上行。

節后鋼廠利潤萎縮,疊加環保等因素導致需求快速回落,無法支撐原料高成本,致使市場偏空預期增強。同時隱性庫存獲利釋放,且有新增產能出現,焦炭價格快速回落。截至3月末,焦炭累計下跌8輪左右。

二季度鋼廠利潤有所好轉,傳聞中的鋼廠減產有所放松,重新支撐煤焦市場需求。前期鋼廠價格打壓,導致焦炭庫存下降較快,補庫需求增強。而國內焦煤因超產治理影響,供應難以放量,又因蒙煤因疫情原因進口極低,煤炭價格獲得支撐。本輪上漲焦炭累計漲8輪左右,焦煤漲幅相對較大,共500-600元/噸。

7月份焦炭市場整體表現有所緩和,鋼廠因限產煤焦需求有所回落,價格漲跌互現,整體波動不大,是全年內少有的價格相對平穩的階段。

進入7月末,焦煤的供應矛盾逐漸爆發。7月前后因安全生產等原因,部分煤礦停產,時間長達半個月左右,導致部分焦企及鋼廠焦煤庫存出現回落,市場對于煤炭的采購情緒增強。其中以山西及內蒙古地區焦煤價格上漲最為迅速,最快時周均漲幅超過500元/噸,此時上漲的煤種主要為主焦煤。后期,疊加動力煤緊缺,配焦煤轉產動力煤等因素,配焦煤再次拉動煤價整體上漲,山西地區焦煤最高漲幅超過2000元/噸。

成本推動下,焦炭價格同步上行。主產區焦炭累計上漲11輪左右,累計漲幅1540元/噸附近。但焦企方面盈利并未因價格上漲而有所提升,煤炭的成本同步增長,使得山西地區焦企盈利水平始終維持在200-400元/噸之內。但同期焦煤盈利水平最高達到3000元/噸以上。

11月,動力煤保供情況有所好轉,動力煤價格率先下跌,引發市場看跌情緒。部分轉產保供動力煤的配煤轉產回焦煤,煤炭供應有所恢復。另一方面,下游鋼廠開工率下滑,鋼廠日均鐵水產量由高點的225萬噸/日回落至200萬噸/日附近,需求快速回落,導致煤焦看跌情緒發酵。僅11月內,焦煤價格已從高點回落1000-1500元/噸以上,焦炭則累計下跌8輪(截至12月1日),共1600元/噸,而煤價也將回到上漲前的價格水平。

4.3 碳元素的供應取決于焦化利潤及內煤釋放程度

在這里,我們以“碳元素”這個概念,來對2021年的煤焦供需情況進行梳理。其中焦煤提供原始的碳元素,而焦化企業則轉換這些碳元素供鋼廠使用。因此2022年碳的供應能否滿足鋼廠需求(即焦炭及焦煤的供應是否存在缺口),一是考慮煤礦提供的碳元素是否充足;二是焦企能否轉換這些碳元素成為焦炭供鋼廠使用。

2021年1-10月份,國內焦炭累計產量38794萬噸左右,全年預估焦炭產量約在45784萬噸,較去年減少2-3%,其中冶金焦全年產量預估在4.13億噸左右。主要由于今年下游鋼材產量平控政策,導致需求端明顯回落。焦煤方面,今年我們依然按照精煤計算。綜合汾渭及一德期貨數據,1-10月國內精煤產量約在40459.8萬噸左右,預計全年精煤產量在48459萬噸附近,較去年相比小幅增長。

其中2021年上半年對于表外焦煤產量的打壓較為明顯,但下半年受動力煤保供政策影響,焦煤也有一定額外產量釋放,全年整體焦煤供應變化不大。

今年二季度起,山西地區對于煤礦的超產治理,導致部分表外焦煤產量減少。盡管在統計局數據上看焦煤供應變化不大,但若同步觀察焦炭產量變化及煤炭庫存變化(4-5月份),可以發現表外產量對于焦煤供應仍有著較為明顯的影響。

另外,年內焦煤受到政策性干擾相對較大,主要集中于下半年。從統計局產量上來看,10-11月份焦煤供應并未明顯減少。但三季度起,山東地區部分煤礦率先因保供動力煤,將部分焦煤轉產為動力煤銷售,隨后山西地區部分配煤也有一定轉產。

根據供需平衡表及庫存變化情況判斷,以10月初至10月中旬這一區間,焦煤供需平衡表顯示焦煤此時應日均累庫10萬噸以上,但統計口徑焦煤庫存累庫僅在1萬噸以下,綜合調研情況,我們判斷焦煤轉產動力煤大致在300-400萬噸/月。不過進入11月中后期,隨著動力煤自身供應增加,以及動力煤價格下跌,焦煤轉產動力煤的數量呈減少趨勢。

焦化生產方面全年外部因素影響相對較少。山東地區9月受以煤定焦等政策影響,焦企有一定減產。其他地區焦企全年大多保持穩定盈利能力,僅11月末因價格下跌較快,出現一定虧損,對于焦炭生產影響有限。因此1-9月焦企日均產量保持在110以上,10月份起小幅回落。

而從碳元素的角度來看,2021年煤礦因超產治理,供應縮減,碳元素的提供減少。這一點一開始表現的并不明顯,因為焦企提供了充足的碳元素轉換能力,但碳元素以消耗庫存為主。最終在7月份,煤炭提供的碳元素再次減少,供需矛盾迅速爆發,其反應在盤面上即持續的焦炭弱于焦煤,但煤焦強于成材。10月份后,焦煤因保供提供的碳元素增加,高于焦化企業的轉換水平,但鋼廠對于碳元素的需求已經回落。表現在盤面上,此段時間鋼材強于煤焦,但焦炭強于焦煤。

4.3.1 焦化轉換碳元素的能力充足供應量受需求制約

4.3.1.1 焦炭產能仍呈增長趨勢

截至年底,國內投產(含計劃投產)焦化產能4875萬噸左右,部分年初新增產能為去年末投產,但實際產量增量出現在今年,因此計入今年的新增。全年來看,一季度及二季度新增產能相對較快,焦企整體利潤較高,投產較為積極。三季度環保因素對山西地區及山東地區影響較大,部分焦企因環保原因放緩或停止建設。四季度投產速度略有恢復。

淘汰產能方面,2021年淘汰產能約2647萬噸,但部分企業年底能否淘汰尚無明確要求。目前山西地區4.3米焦爐總產能大約仍在4000萬噸以上,全國4.3米焦爐約在1.35億噸左右。除少數地區外,4.3米焦爐大多仍無明確的淘汰計劃。

全年預計國內焦化產能凈增2228萬噸,在經歷多年產能淘汰后,焦化產能再次出現正增長。

綜合市場信息,2022年國內焦化產能投放總量略低于2021年水平,約在4300萬噸左右?紤]到部分產能或因企業利潤、環保因素等影響,實際新投放產能或在3800萬噸附近。另外,目前新增的焦化產能中大多數為產能置換項目,其中部分新增項目的置換產能已于2021年淘汰。

產能淘汰方面,目前已有的產能淘汰目標并不明確。從現有政策判斷,預計2022年焦化產能淘汰力度約在2800萬噸左右,與2021年基本相當。

綜合全年產能新增和淘汰情況,預計2022年將凈增焦化產能1000萬噸,較2021年減少1000萬噸左右。其中新增產能全年分布較為平均,但淘汰產能大多或集中于年末,因此2022年年底前國內焦化產能仍將以凈增為主。

因此,從產能角度來看,2022年國內焦炭產能可以滿足鐵水260萬噸/日以上的碳元素轉化能力(按產能利用率90%左右計算),但具體的轉化力度受制于需求端變化以及焦企自身盈利能力。

4.3.1.2 利潤因素制約國內焦炭供應的程度有限

國內焦炭供應量在今年三四季度出現較為明顯的下滑。根據統計局數據顯示,上半年1-6月焦炭日均產量在130.6萬噸附近,而下半年(7-10月)則回落到123.3萬噸附近。造成焦炭國內供應下滑的原因集中于三個方面:

① 碳元素整體需求出現下滑,原因在于粗鋼產量平控以及鋼材終端需求回落;

② 環保對于焦炭開工率的影響(集中于華東地區),參見華東地區獨立焦企開工率走勢圖;

③ 四季度利潤下滑對于部分地區焦企生產積極性的影響。

2022年,焦炭產能繼續增長,能夠滿足鐵水260左右的需求。也就是說,焦化企業轉換碳元素的能力是充足的。因此主導明年焦炭供應的主要因素在于兩點:一是上游煤炭提供的碳元素是否充足,這一點我們稍后再談;二是焦企的開工意愿是否足夠,影響焦企開工率的因素大致包含政策性影響以及自身利潤。

2022年,已經公布的可能影響焦化產量的因素暫時不多,綜合往年情況,大致如下:

目前多數地區暫未對冬奧會期間的環保問題做出詳細規定,但調研中鋼廠及焦企大多已有相應的減產預期。參考唐山地區細則,預計大多數焦企或限產至4成附近。不過考慮到目前焦企開工率已經較低(11月末鋼聯數據67%附近),后期減產空間有限,預計冬奧會期間開工率整體或回落至60-65%附近。山東地區以煤定焦,及以鋼定焦策略執行情況在2021年有所趨嚴,預計2022年四季度大概率會繼續對當地焦炭供應形成影響。

焦企自身方面,根據近幾年焦化企業利潤與開工率走勢圖,可以認為焦化企業僅在長期處于負利潤狀態的階段,生產積極性才會受到明顯影響。焦炭供應情況大多數時間根據需求變化而波動。

2021年四季度焦企因8輪快速下跌(截至12月1日),而原料焦煤跟進有限,出現短期的虧損,山西地區焦企噸焦虧損平均在200元/噸左右,已持續2-3周,但期間其開工率僅回落不足4%(四季度偏低的開工率更多受到華東地區產能政策制約),且隨著煤價補跌,預計焦企利潤回升后,開工率有所恢復。

另外,我們以山西地區為例,2021年1-11月,山西地區焦企平均噸焦盈利470元/噸附近,較2020年增長150元/噸以上,較2019年增長330元/噸,是近兩年中盈利水平最好的年份。即便我們假設12月份焦炭仍無盈利空間,全年焦化平均利潤水平也在400元/噸以上,依然是近幾年最好水平。因此即便出現短期的利潤下滑,預計2022年焦企的資金流并不會受到明顯的影響,因利潤制約而導致焦企大幅且長期減產的幾率不大,短期根據需求變化而有所調整。

4.3.1.3 焦炭海外需求預計將出現回升

2020年1-10月國內焦炭出口總量為556萬噸左右,約為去年同期的2倍。我國2021年焦炭出口第一目的地國由去年的印度尼西亞轉變為日本,印度尼西亞排名第二。日本方面則既有對中國焦炭進行出口,又有部分焦炭進口需求。

2020年受疫情影響,自年初起,焦炭出口即受阻,并遲遲難以恢復。2021年出口整體有所恢復。具體來看,8月初開始,國內焦炭迎來上漲行情,累漲1560元/噸,國內焦炭成本提升。而國外焦炭相對成本偏低,出口回落,反而進口數量提升。9月末開始國內焦炭現貨進入下跌行情,焦炭現貨提降不斷落地。

截止11月19日累跌1600元/噸,焦炭出口窗口再度打開,目前出口利潤水平已處于絕對高位。從現有情況分析,預計2021年焦炭出口量或在711萬噸附近,較2020年增加362萬噸。

日本出口中國焦炭有較多長協,價格成本相對合理,仍為2021年進口主要來源國。日本內需今年下半年隨著邊境放開有所改善,主要是建筑行業用鋼需求提振,韓國則相對穩定?傮w來說,日韓產量水平都相對穩定,同比有所提高,但近期受疫情影響再次面臨封國,所以存在一定的下行風險。

印尼焦炭相對有成本優勢,但數量相對有限,目前處于產能擴張階段。來自波蘭、俄羅斯等國的進口焦炭占比有所增加。此外,還有少量的俄羅斯焦炭、澳大利亞焦炭。

2021年國內焦炭進口量有所下滑,且自4月起焦炭進口量大幅回落,1-10月累計進口120萬噸左右,預計全年進口總量在134萬噸附近。一方面,表明今年疫情恢復下,國外焦炭需求增加,鋼廠復產增多,煤炭焦炭整體成本回升,出口中國利潤不高。另一方面,表明國內供需偏緊格局有所緩解。

總體來說,2021年進口焦炭大幅回落,而出口焦炭大幅增長,呈現凈出口形勢。2021年4季度以來,政策性影響持續,煤炭價格控制在較低區間,焦炭價格也一路下跌,利多出口的時間窗口較長。若2022年國內對于終端粗鋼產量平控的政策持續,疊加國內焦炭產能繼續回升,以及國內鋼廠海外焦炭產能逐漸投產進口,或將進一步促進國內焦炭出口。

2022年,海外高爐逐漸開始復產,日、韓的需求與產量理論上應該會恢復到甚至略超過19年水平,日、韓來源的進口焦炭資源或有所減少。但最近新的變種新冠病毒可能會拖累當地的需求和產量。

同時,國內部分鋼廠、貿易商陸續在東南亞國家投資建廠,這些工廠將在2022年陸續建成投產。企業計劃采購澳煤生產焦炭,進口至國內使用。東南亞國家建廠成本相對較低,環保成本也相對較低,且采購優質價低的澳煤不受限制。其中國內投資印尼地區新建的焦化總產能500萬左右,部分產能將于2022年1月份陸續投產進口,其他產能將陸續在年中投產,預計全年平均每月進口量將增加15.41萬噸。

另外,對于2022年,我們認為國內的焦炭進出口情況將繼續與全球鋼鐵市場與原料市場供需及生產成本變化保持聯動。

日本同時為我國焦炭的主要進口來源國和出口來源國,我們以日本為例,對此進行說明。

根據日本鋼鐵聯盟(JISF)發布的數據,今年1-10月,日本粗鋼產量總計8035萬噸,同比增長17.5%;同期生鐵產量總計5874萬噸,同比增長15.6%。高產量下,對焦炭進口需求同比增長近10倍,今年1-10月,日本進口我國焦炭175萬噸,去年同期僅為17萬噸。

將我國從日本焦炭進口量-對日本出口量與國內外煉焦成本價差,以及日本生鐵產量進行對比。2020年我國從日本進口量大于出口量,為凈進口形勢。主因日本2020年受疫情影響,高爐開工下滑較快,生鐵產量較低,焦炭產量大于需求,大量焦炭進口至國內。2021年,隨著日本高爐逐漸復產,生鐵產量環比回升,對焦炭的需求大大增加。這一現象在進入3月份以后更加明顯,我國也逐漸由凈進口國轉變為凈出口國。這時日本的進口量與國內外煉焦成本價差有很強的相關性,海外訂單滯后價格變化約1個月左右。

國內焦煤價格4月起進入上升通道,內外價差于5月達到峰值,日本凈進口中國焦炭量隨之大幅下滑。6月起海外焦煤價格跟漲,內外價差有所收窄,此時日本凈進口量又隨之上升。8月起國內焦煤加速上行,內外價差再次走強,于9月達到峰值,10月日本凈進口量開始嚴重下滑,回落至1.1萬噸附近。10月起,內外價差轉負,絕對值快速升高,國內煉焦成本優勢顯現,若該狀態維持,預計11-12月我國對日本焦炭凈出口量環比小幅回升。

至于2022年,國內外煉焦成本價差或持續維持負值,國內焦炭出口優勢或將延續,我國焦炭凈出口至日本的預期將出現回升。

總體來說,預計2022年國內焦炭出口總量或在749萬噸附近,與2021年相比略有回升。進口焦炭2022年總體進口偏弱趨勢將延續,若東南亞國家產能投放順利完成,預計我國2022年焦炭進口總量在361萬噸附近。

4.3.1.4 其他影響焦炭供應的因素

從季節性角度來看,焦炭的產量高峰基本啟動于2季度末,即6月份前后;結束于三季度中,即9月份前后,這與終端鋼材市場的需求變化基本保持同步。2021年,排除前文所述政策性影響因素外,焦炭供應基本也將遵循這一規律。

綜合以上對政策、利潤以及對2022年鐵水的預判,由于最終鐵水產量會繼續下滑,2022年焦炭全年產量較2021年也有下滑預期。預計全年冶金焦日均產量約為112.7萬噸,較2021年-0.7萬噸/日。產量變化符合往年季節性規律,低點出現在一季度,受供暖季、冬奧會及春節因素影響較大。供應高點出現在三季度,對應下游鋼鐵行業需求旺季。

4.1.3.5 2022年焦炭供應預測

綜合上述結論,我們對2022年焦炭供應進行簡單推演:焦炭供應量預計受到鋼廠需求減量以及鋼廠進口焦炭貨源沖擊,而有微幅回落,全年平均冶金焦供應量在111.5萬噸左右。全年來看,焦化企業對于碳元素的轉換能力充足,僅在少數時段受利潤及環保影響。

隨著明年鐵水價格中樞的回落,以及成本端壓力的放松,焦炭價格重心也將下移,預計全年焦炭價格中樞在2500附近,波動區間在2000-3000之間。

4.3.2 焦煤可提供的碳元素繼續受國內政策限制

4.3.2.1 國內焦煤供應回升空間有限

國內焦煤所提供的碳元素在2021年出現較為明顯的回落,其中政策方面帶來的影響相對較大。年初山西、陜西等焦煤主產區繼續受到去年起煤礦超產倒查20年政策影響,部分煤礦特別是露天焦煤礦受影響較為嚴重。年中時,山西地區再次開展針對洗煤廠等行業的倒查20年行動,導致當地煤炭超產能力大大受限,碳元素的供應開始出現減量。7月1日前后,山西等地礦難頻發,安全生產要求下,部分煤礦停產時間長達1個月,碳元素供應快速回落。這也是導致了三季度煤炭市場快速上漲的直接原因。第四季度時,因國內動力煤供應趨緊,國內實施了一系列動力煤保供政策。對于焦煤的供應影響有降有增。其中降的一方面在于部分配煤煤種,如山東的氣精煤、山西的瘦煤等被要求一部分用于動力煤保供,減少了焦煤的供應量。

增量主要在于部分煤礦在三季度已經完成了全年生產任務,而隨著保供要求的提出,這些煤礦重新獲得了生產指標,四季度產量較三季度末出現了增量。而部分保供煤種,也在四季度末逐漸轉回焦煤生產,導致四季度末煤礦提供的碳元素遠高于焦企以及鋼廠的需求,焦煤價格快速下跌。

產量方面,我們依然結合汾渭數據與統計局數據進行分析。根據汾渭統計,2021年國內焦煤樣本企業開工率在101.6%左右,折算至精煤日均供應133萬噸左右,較去年同期下降7%左右。若折算到產量,則國內日焦煤(精煤)供應較去年同期減少10萬噸。

產能方面,國內焦煤新增產能年內并不多,汾渭數據統計在1800萬噸以內,折合精煤供應約在810萬噸附近。其中包括部分前期在建的焦煤礦陸續投產及部分四季度因保供政策而核增的焦煤產能。對于保供帶來的焦煤產能變化情況,可以簡單參照下表:

其中山西第一次核增產能的煤礦,具備相應的生產能力,根據市場消息,僅僅將此前的“表外”產量合法化,實際產能并未明顯增加,但產量可能會進入“表內”,表現在統計局的產量數據會有明顯提升。明年這部分產能是否允許繼續“超產”,需要進一步關注。而山西第二次釋放的380萬噸產能,則是需要新建,預計明年初投產的產能,這一部分應被計算為新增焦煤產能。

淘汰方面,根據汾渭統計的數據來看,全年淘汰煉焦煤產能1700萬噸左右。綜合新增及淘汰,基本相互抵消。隨著國內對于煤炭產能的審批趨于嚴格,且近期新增的也大多為產能置換項目,后期焦煤純新增產能預計將較為有限,整體產能將保持相對穩定狀態。

我們通過碳元素的供應、庫存及流轉,對焦煤的供需情況進行分析。從碳平衡的角度,國內焦煤所提供的碳元素在2021年一直處于偏緊狀態。而偏緊的供應狀態早在去年四季度就逐漸出現,這一點可以通過碳元素及焦煤庫存進行驗證。雖然價格上的反應沒有特別明顯,但庫存已在持續消耗。2021年,碳元素缺口在2月份前后最大,主要受春節因素影響。5月份碳元素供應缺口縮小,主因為5月份焦企開工率下滑,需求減弱,以及蒙煤通關略有恢復。7月份受政策影響,缺口再次擴大,碳元素供需矛盾集中爆發。9-10月份因終端鋼廠減產,碳元素需求下行,碳元素總庫存才出現回升。

盡管碳元素總庫存有所回升,但依然處于較低水平?紤]到整體供應增量已較為有限,且需求端因粗鋼產量平控,需求變化空間受限,后期碳元素庫存或將長期保持在中低水平線上,缺乏波動的彈性,這也容易造成價格的波動幅度或頻繁程度增加。

2022年國內焦煤的供應預計仍將受到政策面因素較大影響。一季度預計受到冬奧會以及春節等因素的影響,國內焦煤供應將出現減量,一季度平均焦煤供應量在127.4萬噸/日附近,較2021年四季度減少5萬噸/日。二季度隨著終端供需恢復,以及煤礦復產,國內焦煤供應量預計將回升至137.5萬噸/日,較2021年同期增3.5萬噸/日。

2022年下半年,國內焦煤供應可能將面臨新的問題。動力煤在今年四季度核增產能后,動力煤供應壓力出現緩解。而核增的產能在2022年將成為有效產能繼續釋放,動力煤2022年下半年再次出現大規模保供的概率有所降低。但焦煤方面,今年焦煤供應持續處于偏緊狀態,整體碳元素庫存降幅較大。若2022年動力煤不再保供或保供力度放緩,國內焦煤提供的碳元素是否足夠仍存疑問。

總體來說,我們認為2022年全年平均焦煤日均供應量應有所回升,預計在135萬噸/日,較2021年增加2.4萬噸/日附近。

4.3.2.2 進口蒙煤繼續恢復澳煤暫需觀望

2021年1-10月累計進口煉焦煤3946.79萬噸,預估全年焦煤進口量在5250萬噸左右,較去年7257萬噸相比,同比減27.7%。減量主要在澳煤及蒙煤,統計局數據顯示,1-9月澳煤通關持續受限,10月有部分港口針對前期已經卸貨的澳煤進行通關,共77.8萬噸。而截至10月份,蒙煤進口量僅為去年同期的60%,減量相對較大,主要為疫情影響。三季度時,因國內煤價大幅回升,導致加拿大煤、美國煤等美洲地區焦煤價格逐漸適合進口,進口量出現明顯增長。

目前看2022年進口政策不確定性較大,在港的澳煤仍有350萬噸左右尚未通關。截至11月底,滯港澳煤有放松跡象,或于2021年底通關一部分焦煤,剩余小部分于2022年通關。但2022年后新進口的澳煤通關難度較大,后續的進口政策仍不明朗。

從歷史數據來看,若澳煤進口全年受限,則大約將影響3000萬噸左右優質主焦煤供應。蒙古國進口焦煤應有一定恢復,預計全年日均700車左右。其他國家,特別是美洲地區焦煤,預計因國內煤價下跌幅度大于進口煤而價格優勢不再,或因此減少進口煤的采購量。預計2022年全年焦煤進口量在5580萬噸附近。

目前國內市場對于進口焦煤依賴程度依然較高。一方面長周期來看,進口煤價格相對國內煤有價格優勢;另一方面質量也相對較好。以山西中硫主焦和蒙5沙河驛自提價對比,今年價差最高1185元附近,10月底以來價格優勢較明顯,在煤價下跌過程中,蒙煤先于國內煤快速下跌。企業進口外煤能有效降低成本,增加效益。

進口來源國中,2021年蒙古、美國、俄羅斯、加拿大是主要進口國,四國總量占比在89.72%左右,與去年相比,美國、俄羅斯、加拿大三國的進口占比有顯著提高,主要由澳煤進口受限所致,四國加大向我國煤炭的出口,取代了澳煤在中國市場中的份額。其中美國的增幅最為明顯,由2020年的1.25%增長至2021年的20.33%。

蒙煤進口占比略有擴大,但與去年同期相比,絕對量下降800萬噸左右,主要受疫情影響。甘其毛都口岸今年6月中旬至7月中旬、8月中下旬以及9月中上旬均有短暫閉關,9月末恢復穩定通車,10月日均通關278車,11月中旬通車開始提量,中旬起日均達到500車附近。但截止12月1日,受“奧密克戎”病毒影響,甘其毛都口岸通車預計控制在200車附近。12月通車量或有所回落。

2022年,隨著蒙古國疫苗接種率上升,若疫情嚴峻形勢逐漸得到緩解,甘其毛都口岸通關有望恢復至正常水平,預計恢復到日均700車以上;二連浩特火運預計有所增加,蒙古國擬提高火運發運量。蒙古國家大呼拉爾(議會)在其官方網站上公開表示,蒙古國最大煤礦至甘其毛都口岸在建鐵路計劃2022年通車。這條鐵路建設工程計劃完工和通車使用的日期,初步定在2022年7月1日。預計2022年三季度起投入使用,屆時進口量或有比較大的增幅。

蒙古國的焦煤絕大部分出口給了中國,2020-2021年因疫情原因總量有所減少。預計2022年蒙煤進口或將逐漸恢復正常水平。全年蒙煤進口量預計在3550萬噸左右。

俄羅斯方面,俄羅斯政府2020年中旬批準了《俄羅斯聯邦2035年前煤炭工業發展規劃》,計劃在庫茲巴斯、羅斯托夫州以及東西伯利亞等地區建立新的煤礦開采中心,同時完善鐵路、港口等基礎設施建設,保障煤炭出口。

該發展規劃旨在擴大俄羅斯的煤炭開采量,提升礦山科技含量,讓煤炭行業更安全、更環保。根據規劃,俄羅斯計劃將煤炭開采量從2018年的4.39億噸提升到2035年的4.85億噸以上。俄國家杜馬(議會下院)生態與環境保護委員會副主席斯塔什諾夫表示,煤炭行業的發展關乎經濟和環境兩大問題,俄政府批準煤炭工業發展規劃與發展更清潔的可再生能源之間并不矛盾,將在發展過程中處理好環保問題。

發展規劃分三個階段實施。第一個階段實施到2025年,主要目標是通過技術改造,提升煤炭生產集約化程度,有效降低企業事故和減少人員傷亡,開展鐵路等相關基礎設施建設;第二階段至2030年,完成對煤炭企業的重組,在具有良好采礦和地質條件的地區建立新的煤礦開采中心,取消將煤炭銷往國內外市場的主要系統性限制;第三階段至2035年,大幅提高勞動生產率,實施基于煤炭深加工技術的試點項目,力求實現煤炭工業達到環境保護國際標準。

俄羅斯目前還正在積極擴大鐵路和港口的運輸能力。2021年7月7日,在俄羅斯總統普京與俄羅斯政府相關人員召開的會議上,俄羅斯鐵路公司負責人OlegBelozerov提出建議,新修一條可以繞過Baikal-AmurMainline(BAM)和Trans-SiberianRailway(TSR)兩條通往遠東地區的主要鐵路線,直達鄂霍次克海(SeaofOkhotsk)的定居點港口,年運輸能力為5000萬噸。這必將有利于煤炭外運供應。

據俄羅斯聯邦能源部(MINISTRYOFENERGY)的統計數據顯示2020年煤炭產量累計為4.01億噸,出口為2.93億噸。俄能源部表示:“如果保持當前趨勢,那么相對于2020年,2021年產量增長預計約為6%,2022年將較2021年增長1.5%以上!

根據上述計劃,預計2021年俄羅斯煤總體產量在4.25億噸左右,2022年總體產量在4.31億噸左右,2021年1-6月煤炭出口累計為1.05億噸,同比增加1640.9萬噸,增長18.6%。2022年出口水平或較2021年小幅增加。但若國內煤價持續穩定在低位,或整體減少國外海運煤的進口量。

2021年1-10月,中國對俄羅斯焦煤的進口量為855.9萬噸,預計全年進口量在1100萬噸附近?紤]到產量同比微增,2022年俄羅斯煤出口量或在2021年平均水平上小幅增加,但若國內煤價下跌幅度持續低于進口煤,或減少進口煤采購量。

澳洲方面,2020年上半年進口較快,同比增加65.8%。自2020年10月份限制澳大利亞煤炭進口以來,中國進口澳煤大幅下降,2020年12月澳煤通關量降至零,一直持續到今年9月。僅在10月有77.8萬噸的滯港澳煤通關。

從澳洲礦山來看,統計數據顯示,澳洲新增產能約在750萬噸,新增產能多為中小煤礦。BHP預計2021年焦煤產量約在4060萬噸左右,預計2022年焦煤產量在3900-4400萬噸附近。英美資源方面,受疫情影響,今年焦煤產量繼續回落,或在1400-1600萬噸附近。預計2022年焦煤產量或有所恢復,在2200-2400萬噸左右。

截至11月底,國內鋼廠陸續接到在港澳煤通關放行消息,預計年內通關270萬噸左右。不過受制于國內進口政策,澳煤明年進口量或存在較大不確定性。但基于澳洲產能產量預計有所增加,向其他國家出口預期有增量。目前已知國內鋼廠在東南亞地區投資建設焦化廠,預計2022年投入使用,計劃采購澳煤生產焦炭,或分流部分澳煤出口量。

另外,2021年國內進口澳煤基本停滯,但澳煤全年發運量并未明顯回落。也就是說,國內減少了澳煤的需求,增加了美洲煤的進口,而澳煤則填補了其他地區美洲焦煤的缺失。

美國煤方面,2021年11月9日,美國能源信息署(EIA)發布最新《短期能源展望》,報告顯示,2021年,美國煤炭產量預計為5.82億短噸(5.28億噸),同比增長8.72%,較前一月預期值減少600萬短噸。報告顯示,2022年,美國煤炭產量預計為6.22億短噸(5.64億噸),較前一次預期值減少1060萬短噸。

能源信息署表示,2021年,美國煤炭消費量預計為5.6億短噸。其中,電力行業煤炭消費量預計將同比增加8010萬短噸至5.17億短噸;零售業及其他工業煤炭消費量為2670萬短噸,同比增加20萬短噸。2022年,美國煤炭消費量預計為5.36億短噸,低于此前預計的5.4億短噸。其中,電力行業煤炭消費量預計將下降至4.91億短噸,零售業及其他工業煤炭消費量預計為2690萬短噸。

出口方面,該報告顯示,2021年美國煤炭出口量預計為8910萬短噸(8083萬噸),較2020年增長28.9%。其中,動力煤出口量預計為4070萬短噸,同比大增50.7%;冶金煤出口量預計4840萬短噸(4390萬噸),同比增長15%。2022年,美國煤炭出口量預計進一步增至8970萬短噸(8137萬噸),低于此前預期的9480萬短噸。其中,動力煤出口量預計3860萬短噸,同比下降5.16%;冶金煤出口量5110萬短噸(4635萬噸),同比增長5.58%。

2021年是我國進口美國煤的大年,主要為中澳關系緊張所致。根據歷史數據,我國僅在2010-2013年大量進口美國煤,其中焦煤進口量平均460萬噸/年,而今年自年初以來,中國加大從美國進口煤炭,持續填補澳煤留下的缺口,僅1-10月進口量約802萬噸。至于2022年,美國煤出口總量將隨產量的增長而增加。但隨著國內煤價下跌較快,或減少國外高價海運煤的采購量。

2021年1-10月加拿大進口煉焦煤數量也有所增長,共進口705.09萬噸,同比去年1-10月的進口量384.29萬噸,增長83%。但隨著蒙煤進口的增加和滯港澳煤的陸續通關,美國和加拿大等海運煉焦煤進口需求或有所減弱。以海關總署10月最近公布的數據來看,10月美國煉焦煤進口量環比下降43.05%至83.6萬噸,加拿大煉焦煤進口量環比下降53.33%至45.2萬噸。預計2022年隨著蒙煤進口同比改善,以及國內煤價下跌,加拿大煤的進口量或將同比減少。

將美國煤、加拿大煤及山西煤價格進行對比?紤]到運費、雜費等,今年上半年美國煤、加拿大煤相對有價格優勢,且澳煤進口受阻的情況下,進口量增加較大,但進入10月以來,國內煤價進入下行通道,國外煤價隨之下跌,但跌幅不及國內煤種,若2022年該狀態延續,美國煤和加拿大煤進口量將有所較少。

4.3.2.3 2022年焦煤供應預測

結合上文,我們對2022年焦煤供應情況做簡要預測:預計2022年全年焦煤供應在150萬噸/日附近,產能核增后部分表外產量進入表內,供應略有回升,但力度不大;供應增量或更多來自進口煤供應的恢復以及煤礦新增產能提供。其中一季度受冬奧會及春節因素影響,出現年內供應低點,約在143.4萬噸/日,隨后遵循終端成材季節性規律回升。下半年國內供應仍有較大不確定性,需要持續關注國內煤炭生產政策變化。

預計2022年全年煤價價格中樞在1500元/噸附近,價格重心有所下移,全年價格波動區間預計在1200-2200元/噸之間。

4.3 碳元素2022年供需平衡

因終端鐵水預計會有減量,2022年煤焦整體需求較2021年下滑。1季度煤焦減產,整體庫存壓力將出現緩和。二季度需求啟動,鐵水對于碳元素的需求回升,煤焦特別是焦炭端的供應壓力有所顯現。但疫情影響下煤炭的進口(特別是蒙煤的進口)等存在較大不確定性,或對碳元素的供應形成較為明顯的影響。

05

鐵合金評估

5.1 平衡表展望

5.2 2021年合金市場行情回顧

2021年可稱為國內“碳達峰、碳中和”的元年,合金作為高耗能行業市場價格的波動主要受到政策的影響,我們從表47期現數據可看出合金巨大的波動性,從表48能耗政策的匯總可以看出政策出臺及管控的頻繁度。

5.2.1 錳硅行情回顧

一季度烏蘭察布地區能耗雙控的快速執行后,帶動整個內蒙地區政策管制,錳硅利潤受此影響走擴,其它地區產量增加引起了價格波動。1月烏蘭察布地區因能耗政策限電和鋼廠補庫影響,硅錳出現一波快速拉升至7808元,但節前受慣性思維年后鋼廠主動去庫、需求轉弱預期,及錳礦春節期間累庫、后期價格承壓和焦炭降價成本趨弱的預期影響,疊加烏蘭察布地區限電執行不及預期,主力合約一度跌至6670元。3月份受內蒙提高限制類裝備電費和烏蘭察布把1-2月份未執行限電部分全部加碼到了3月,疊加內蒙其它地區執行合金停產一刀切政策,主力合約一度漲至7948元,在唐山及邯鄲限產加嚴后需求轉弱,焦炭大跌造成成本坍塌,價格持續回落。

二季度是能耗雙控開始由內蒙向寧夏外溢的過程,但寧夏執行力度開始偏弱產量影響偏小,疊加內蒙一季度一刀切政策后的修正,能耗政策影響相對偏弱。盤面價格基本震蕩向上的主要原因:一是能耗雙控政策限制了內蒙低成本地區的產量,二是粗鋼增產增加了合金需求,三是能耗政策和焦炭價格上漲造成成本上移,四是資金投機情緒增強鎖住了部分庫存的流動性。內蒙古現貨價格從最低6600元/噸,成本上移疊加需求旺盛一度拉漲到7500元/噸。二季度末寧夏地區開始執行能耗雙控政策,但執行力度尚未在6月份完全顯現,影響在三季度體現更加明顯,盤面雖震蕩偏強但利潤并未走擴。

三季度7-8月份受寧夏石嘴山地區能耗政策影響,錳硅產量環比略減,以內蒙、廣西為代表的主產區受制于電力緩解不及預期,錳硅產量環比減少,整體上8月全國錳硅產量小幅下降,但因粗鋼下滑以及前期錳硅庫存偏高,錳硅價格并未出現明顯上漲。9月內蒙各火電廠輪流檢修電力緊缺造成錳硅產量進一步下滑,8月底廣西發布能耗政策文件,9月錳硅急速下滑,寧夏石嘴山也落實8月進一步收緊能耗的政策,貴州因電力緊缺,硅錳產量環比下滑,9月錳硅產量出現斷崖式下跌,錳硅價格出現跳漲。

四季度是政策發酵到峰值后,發改委對煤炭強政策糾偏,造成電力供給增加和焦炭價格快速下跌(寧夏化工焦由3480元/噸快速下跌至2180元/噸)。10月受寧夏、廣西能耗政策影響,錳硅產量大幅下滑,以內蒙、貴州為代表的主產區受制于電力緊缺,錳硅產量環比大幅減少,化工焦價格也自7月下旬的2180元/噸連續上漲至10月中旬的3480元/噸。在供應和成本支撐下,10月中上旬錳硅價格達到峰值,后期隨著電力緩解和政策糾偏保供,錳硅價格快速下跌至8月底水平。

5.2.2 硅鐵行情回顧

一季度主要受內蒙淘汰限制類爐型預期和提高限制類電費影響,硅鐵利潤的上行,導致硅鐵增產引起了價格波動。受內蒙古自治區2020年12月發布的,兩萬五及以下爐型要在2021年底全部淘汰,1月硅鐵在政策發酵預期下出現一波拉漲。2月初,市場傳言鄂爾多斯(600295)西金礦冶有限公司硅鐵熱礦爐將執行“上大換小”的置換政策,并且一月硅鐵創下近六年新高的53.2萬噸產量,05主力合約一度跌至6546元。春節后隨著內蒙自治區出臺淘汰類爐型取消優惠電價并上調0.1元/度的電費,各地政策細節逐漸出臺,05合約最高漲至8386元,最終季線收于7712元。隨著盤面逐漸上漲,現貨方面,中衛地區價格從6500元/噸上漲至7200元/噸。3月硅鐵價格沖頂回落主要原因是,內蒙政策雖然限制了硅鐵產量,但在高利潤刺激下,其它地區硅鐵產量不斷創下新紀錄,硅鐵仍處于供應寬松的現實,同時在交割庫庫存數量逐漸累積的過程中,買方面臨較大的交割壓力,因此盤面震蕩陰跌尋底。

二季度末,寧夏能耗政策出臺,但從時間上看對二季度影響偏小。盤面價格震蕩上行,一是能耗雙控政策限制了內蒙產量的釋放,二是粗鋼增產增加了合金需求,三是能耗政策和焦炭價格上漲造成成本上移,四是資金投機情緒增強鎖住了部分庫存的流動性。上半年寧夏硅鐵廠利潤一直高于1000元/噸,硅鐵廠主觀增產意愿極強,限制硅鐵產量的主要原因是內蒙和寧夏地區的能耗政策,盤面震蕩偏強運行,利潤進一步走擴。

三季度是能耗政策外溢到硅鐵各主產區的主要窗口期,受制于寧夏中衛能耗政策逐月加嚴,7-9月內蒙電力緊缺一定程度上減少硅鐵的產量,8月16日陜西府谷發布了《府谷縣2021年第三季度重點用能企業能源消費量預警調控方案》。硅鐵產量在9月環比快速下降,同時蘭炭價格快速上移,硅鐵價格出現跳漲。

四季度硅鐵是由供應偏緊→電力緊缺和能耗雙控驅動→煤炭管控疊加高耗能電費上漲→電力緊缺預期緩解疊加發電意愿增強→下殺估值→成本坍塌→硅鐵價格快速回落到8月底水平。

綜合來看,2021年合金是由能耗政策擾動造成的估值拉漲,到價格修復的一個過程。伴隨此過程的是合金邊際成本上移和平均利潤的提升。由今年熱議的“碳達峰、碳中和”所鋪墊,經內蒙未完成十三五期間“能耗雙控”事件所引導,到內蒙“能耗雙控”重點地區限電所發酵,再到寧夏、廣西、陜西和青海地區因能耗雙控問題造成新一輪限產,疊加碳元素在政策管控下的動力煤供應減少,造成電力缺口加大,合金產量快速下降,價格出現暴漲。

5.3 供需推演

2021年錳硅供應偏緊,社會庫存偏低,后期容易出現利多偏強,硅鐵整體看全年偏向平衡但社會庫存偏向累庫,后期拋壓加大走勢趨弱。

2021年11月15日國家發改委發布《高耗能行業重點領域能耗標桿水平和基準水平(2021版)》的通知,限期分批實施改造升級和淘汰(一般政策周期不超過三年),即不僅要從裝備爐型上對合金企業進行要求,還要從技術水平上進一步提升合金企業水平。

5.3.1 錳硅供需評估

2022年粗鋼與錳硅產能均處于過剩狀態,錳硅需求有進一步弱化預期,2022年將是粗鋼減產與合金存量博弈為主的矛盾。錳硅的需求按照全年同比減少3000萬噸粗鋼去計算(月均粗鋼8223萬噸),我們根據錳平衡表來進行梳理。

錳硅產能整體處于嚴重過剩的狀態,有效產能(三年內在產產能)過剩度依然較高,國家允許類的25500KVA爐型在無地區能耗政策限制下即可滿足錳硅的年度產能,2022年產能的矛盾主要集中在各省對能耗的分配以及對裝備制造升級造成的供需錯配。

錳硅產能分地區去看,廣西和其它產區的25500KVA及以上爐型比例偏低,后期裝備升級需求較大,但廣西的電力成本處于全國最高水平,利潤率又限制了裝備升級的動力,若各省進一步收緊對合金能耗的指標,廣西才有裝備升級的動力。

近十年來產能與內蒙利潤呈強負相關(出去2018年的螺紋修改標準增加了錳硅消耗),受制于國家對高耗能擴張的控制,高利潤已經無法刺激新增產能的釋放,2022年產能與利潤的關聯性短期偏弱,政策要求下的裝備升級或許會加大優質產能的增加。各省份對能耗指標的分配,后期在很大程度上影響錳硅主產區的產量占比,即高成本地區部分受惠于短期的能耗政策調整。

2021年行政政策端從兩個方向對錳硅產量產生了影響:一是淘汰限制類爐型(25500KVA以下爐型)和對限制類爐型實施差別電價;二是各地區執行能耗強度和能耗總量的管控。下面我們從兩種政策類型對2022年錳硅產生的影響進行分析:

一、對限制類爐型執行差別電價(如內蒙古對限制類爐型電費上調0.1元/度),則對產能端沒有影響,反應到產量上是影響了成本結構,影響了合金地區間的產量競爭,抬升了錳硅成本。淘汰限制類爐型會短周期內減少或增加有效產能,我們以2021年11月26日發布的《寧夏回族自治區能耗雙控產業結構調整指導目錄(試行)》的通知為例:新建和擴建(3140)鐵合金冶煉(含錳冶煉)項目需滿足:產能實施1.5:1置換,不接受跨省產能置換,能耗實施1.5:1替代;礦熱爐規模必須達到2臺31500KVA及以上(特種鐵合金除外),同步配套建設尾氣(余熱)發電等綜合利用工程,項目對標國際領先;單位產品能源消耗達到國家能效標桿水平和國家及自治區能耗限額標準先進值(標準提升時按新標準執行)。若允許限制類爐型進行產能置換,則可能會增加有效產能和優質產能,及某些因成本存在劣勢的沉默產能置換成為可以生產產能,但也許會短周期內因為產能置換而引起供需錯配,如廣西的活躍產能70%是限制類爐型,若進行停產置換短期內有可能造成產量短缺,從而抬升錳硅價格,但從長期看是增加了活躍產能加大了錳硅企業的競爭。

二、各地區執行能耗強度和能耗總量的管控。若各省進一步收緊對錳硅企業的能耗總量,則會造成產能過剩、但產量無法釋放的困局;而加速對錳硅企業的能耗強度進行管控則會造成僅僅優勢產能能夠生產,造成供需端的錯配,短期抬高錳硅的價格,也會間接促進錳硅企業升級制造裝備和提高技術水平的動力;若對企業的能耗強度管控偏平和則短期對錳硅的生產無明顯影響。

2021年的政策實施處于嘗試階段,政策的穩定性不高,2022年在吸取政策原因導致的價格劇烈波動后,能耗政策有望更加科學和持續,錳硅產量有偏向平滑的趨勢。綜合考慮電價成本、運輸成本、裝備水平、技術水平以及資金實力之后,做出了在無政策擾動下的成本指數與錳硅產量圖,可根據實時的調整來預估產量的平衡點。

2022年整體去看錳硅的產量偏向平衡略顯寬松,在2021年劇烈波動下,貿易中間庫存基本消化完畢,2022年供應寬松部分有望被貿易環節補充庫存所消化。

5.3.2 硅鐵供需評估

2022年粗鋼與硅鐵產能均處于過剩狀態,受制于能耗管控政策,產能無法有效轉變成產量,2022年硅鐵粗鋼需求有進一步弱化預期,但不銹鋼和金屬鎂的消耗有增量預期,2022年將是粗鋼減產與硅鐵存量博弈為主的矛盾。硅鐵的需求按照全年同比減少3000萬噸粗鋼去計算(月均粗鋼8223萬噸),我們根據硅鐵平衡表來進行梳理。

硅鐵產能整體處于嚴重過剩的狀態,有效產能(三年內在產產能)過剩度依然較高,國家允許類的25500KVA爐型在無地區能耗政策限制下即可滿足錳硅的年度產能,2022年產能的矛盾主要集中在各省對能耗的分配以及對裝備制造升級造成的供需錯配。

硅鐵產能分地區去看內蒙產區的25500KVA及以上爐型比例偏低后期裝備升級需求較大,在差別電價和能耗管控下抑制了內蒙產量的釋放,寧夏地區25500KVA爐型在絕對量和比例上處于領先低位,但受制于能耗總量的管控,寧夏的產量下降較多,2021年各省的產量占比因此出現了較大調整。近十年來產能與寧夏利潤呈強負相關,受制于國家對高耗能擴張的控制高利潤已經無法刺激新增產能的釋放,2022年產能與利潤的關聯性短期偏弱,政策要求下的裝備升級或許會加大優質產能的增加。

2021年的政策實施處于嘗試階段,政策的穩定性不高,導致價格劇烈波動,2022年能耗政策有望更加科學和持續性,硅鐵產量有偏向平滑的趨勢。綜合考慮電價成本、運輸成本、裝備水平、技術水平以及資金實力之后,做出了在無政策擾動下的成本指數與硅鐵產量圖,可根據實時的調整來預估產量的平衡點,即無明細政策變動下按照青海地區成本的1.2倍給出現貨價格,硅鐵的產量就能達到50萬噸/月。2022年硅鐵的主要交易點為能耗管控或會限制產能的釋放,以及對與青海和內蒙主產區的裝備升級改造,或許會階段性形成供需錯配的矛盾。

2021年行政政策端從兩個方向對硅鐵產量產生了影響:一是淘汰限制類爐型(25500KVA以下爐型)和對限制類爐型實施差別電價;二是各地區執行能耗強度和能耗總量的管控。下面我們從兩種政策類型對2022年硅鐵產生的影響進行分析:

一、內蒙淘汰限制類爐型影響硅鐵月度2萬噸產能,對限制類爐型實施差別電價則增加了部分硅鐵產能的成本,抬升硅鐵整體價格。2022年若淘汰落后限制類產能,則對內蒙古和青海地區造成比較大的擾動,內蒙古和青海地區活躍產能中只有50%左右是優質產能,若進行產能置換,需要分停爐置換(影響產量引起供應緊張)和不停爐置換(對實際產量并無影響);若進行產能升級則大概率是需要進行停爐升級,對產量影響較大,引起供應緊張,硅鐵價格上行。

二、各地區執行能耗強度和能耗總量的管控。2021年對市場影響最大的屬于能耗總量分配,導致寧夏地區大量優質活躍產能產量無法釋放,2022年需要觀測對硅鐵企業的能耗總量分配(限制2022年硅鐵供應的最主要影響因素),以及對硅鐵企業能耗使用的限制,在吸取2021年政策變動頻率過快的經驗后,2022年能耗管控大概率要偏向平穩,即硅鐵產量的月度供應更加偏向平滑。2022年對能耗強度的管控如果偏向激進,則加速硅鐵企業進行裝備升級的速度,在一定程度上也會影響硅鐵產量;若能耗強度管控偏平和,則對硅鐵的產量影響偏小。

硅鐵的非鋼需求按照金屬鎂同比累計6%的增長計算,不銹鋼按照同比累計增長5%計算,鑄造月度需求按照4萬噸計算,硅鐵月度出口按照2020和2021年均值3萬噸計算,硅鐵生產地集中,產能易受到能耗指標分配影響,在默認能耗分配不少于2021年的前提下我們可看出硅鐵供應偏向寬松。

5.4 合金成本及價格區間評估

5.4.1 錳硅成本及價格區間評估

國內港口錳礦庫存處于去庫周期,海外錳礦處于成本上移、海運費高位、成交價格上移,但利潤并未走擴導致的低發運周期,同時國內上調高耗能產業電費,化工焦價格處于歷史中值偏上位置,錳硅成本支撐偏強。我們按照2022年的動力煤長協價格700元/噸去推導,焦煤的中樞價格大概率在1600元/噸附近,折算化工焦價格在2000元/噸附近,錳礦價格我們參照今年全年平均水平上移1.5-2元/噸度,核算錳硅合金在無明顯政策改變下的中樞價格在7500-8500元/噸。

5.4.2 錳硅成本及價格區間評估

硅鐵原料端的蘭炭價格有下移空間,按照長協動力煤700元/噸的中樞去計算,蘭炭中樞價格為900-1000元/噸,硅石價格偏穩定,氧化鐵皮價格有回落空間,核算硅鐵在無明顯政策變化下的中樞價格在7000-8000元/噸。


(責任編輯:趙鵬 )
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